強積金策略交流#6 – 預設投資策略vs混合資產基金vs共同基金
本文有較多實際的基金例子，閱讀前請細閱及同意免責聲明。十萬個強調：本文內的基金完全沒有叫人買賣的意圖，只用來作為例子，天下間還有其他更好的與及更差的基金，等待你去發掘。
有讀者於此留言交流，由於討論內容比較深入，故另起此文討論，留言如下：
This is useful because I am considering to use the DIS fund even though I am not a person who has never given any instruction about my mpf. The lid on FER is an attractive feature.
However, I have a question.
If a mutual fund company runs both the normal constituent fund and this DIS fund, since the DIS fund has much lower fee, will it be possible for the fund company to switch the not-so-good-performing assets into the DIS fund? After all, the mutual fund has to “sell” their CF with a competitive performance whereas the target audience of the DIS fund are those who pay little attention to the mpf. So, whether the DIS fund performs well will attract little complaint.
Does MPFA have any way to monitor this kind of act?
In essence, will it be possible that the performance of a normal CF be better than a DIS fund (of course, we are talking of a comparison of same kind of fund)? So, even if the FER of DIS fund is lower than the normal CF, the return of a DIS fund is not as good as a normal CF?
[I have this question because I am bewildered why some non-mpf funds are better performing than the MPF funds (when they belong to the same mutual fund company).]
- 以往都有調動強積金，而「預設投資策略」可能比之前的調動方式更適合自己?
其實任何人運用新調動方式（例如「預設投資策略」）之前，可先與自己以往的強積金調動方式進行一下新舊對比，才作決定。對比的內容可以按回報及波幅，將調動方式的回報及波幅，先行計算一下，覆蓋年期最好較長，好像與「預設投資策略」一文的覆蓋年期一樣的2005年至2016年，要留意計算時要扣減新加供款，例如運用以下簡化公式去計算按月回報：
按月回報 = Ln［（月尾結餘 – 當月供款）/ （月初結餘）］
由於當月供款的金額佔強積金結餘不多，當月供款放入分子抑或分母去考慮其實相差不大，統一計算便可。
「預設投資策略」之下有兩隻基金，分別是「核心累積基金」及「65 歲後基金」，按前文延伸回報及波幅計算至2016年12月底，結果如下：
| 時期 | 年均回報 | 按月波幅 | |
| 核心累積基金 | 2005年至2016年 | 4.01% | 3.60% |
| 65 歲後基金 | 2005年至2016年 | 3.91% | 1.23% |
- 強積金計劃會否轉移其他成份基金的差回報持有物去「預設投資策略」?
理論上及實際上都應該不會出現。因為：
一：其他成份基金的投資經理與「預設投資策略」的投資經理不一定是同一人。「預設投資策略」的投資經理無動機去接收其他基金的投資物；
二：「預設投資策略」大體上要追蹤「富時強積金環球指數」及「花旗強積金全球政府債券指數」（見此），這兩個指數的要求持有物與其他成份基金的持有物未必一樣；
三：成份基金是每天以持有物的市場價格去定出基金淨值（Net Asset Value, NAV），回報差劣的持有物亦是以當天的市場價格買賣轉換，沒有溢價；
如果是同一投資經理，有一個情況是其他成份基金與「預設投資策略」都是在同一傘子基金內的子基金，這就有可能兩者覆蓋相似投資物。每個強積金計劃「預設投資策略」的詳細操作細節，遲些會有詳細分析（見此）。不過，按上述三點，子基金都不會出現差回報持有物的轉移。
基金持有物的買賣轉移如果是按市場價格進行，是不會出現買貴貨的情況，萬一出現溢價，每日的基金價格會出現突變，為基金作審計的會計師會檢查出來，受託人亦會留意到基金價格的突變，積金局就未必看到這麼仔細，遲些有機會問一問積金局。
- 其他成份基金會以好表現作賣點？
此說法暫時只出現於永明彩虹計劃旗下的香港股票基金（見此），其他平衡型的股債混合資產基金的年均回報大約4%（見《積金大反擊》第34頁），與「核心累積基金」的4.01%差不多。不過，一般強積金內股債混合資產基金的股票部份，香港股票持有量比較多，但「核心累積基金」是以全球性為主，所以美國及歐洲持有量比較多，情況與BCT E90混合資產基金（香港股票持有量比較多）與BCT 世界股票基金（美國及歐洲持有量比較多）的對比相似（見此）。
債券部份的持有物就更加複雜，本文稍後有多些分析。
- 強積金股債混合資產基金的表現能否高於「核心累積基金」？
以往的強積金內平衡型的股債混合資產基金與「核心累積基金」的回報相若（大約4%）。但是，如果以環球股票基金及環球債券基金為投資目標，按「核心累積基金」的股債60%/40%比例分別持有環球股票基金及環球債券基金，自行混合會否優於「核心累積基金」？
根據trustnet.hk的資料，長期回報較佳的強積金環球股票基金及環球債券基金如下：
長期回報較佳的強積金環球股票基金是：永明、宏利、友邦
長期回報較佳的強積金環球債券基金是：滙豐（恒生同）、景順（交銀及前渣打同）、富達
首先，我們詳細看看環球股票基金與「富時強積金環球指數」的對比。回報、波幅、開支收費及持有物比例如下：
| 富時強積金環球指數 | 永明強積金環球股票基金* | 宏利MPF國際股票基金 | 友邦綠色退休基金** | |
| 2006至2016年年均回報 | 4.25% | 1.29%(2.34%) | 2.51% | 3.00% |
| 2006至2016年按月波幅 | 6.2% | 5.24%(6.77%) | 5.24% | 4.94% |
| 開支收費 | 0.95% | 2.05% | 2.28% | 1.17% |
| 持有物比例 | ||||
| 美洲 | 56.24% | 33.7% | 51.4% | 62.91% |
| 歐洲 | 21.24% | 20.3% | 22.5% | 14.63% |
| 日本 | 8.84% | 10.6% | 8.5% | 9.07% |
| 亞洲 | 10% | 9.3% | 8.6% | 未有提供 |
| 香港 | 1.3% | 19.9% | 3.4% | 未有提供 |
*由2008年4月開始，括號內為同期富時強積金環球指數所對應的回報及波幅數字
**由2006年4月開始
按上表，永明強積金環球股票基金的收費如果回落至0.95%，年均回報會有（1.29%+2.05%-0.95% = ）2.39%，與富時強積金環球指數同期的年均回報2.34%一樣。
同樣，宏利MPF國際股票基金如果回落至0.95%，年均回報會有（2.51%+2.28%-0.95% = ）3.84%，與富時強積金環球指數同期的年均回報4.25%相差少許，但按月波幅較低。
而友邦綠色退休基金的年均回報及按月波幅則低於富時強積金環球指數。
另外，宏利MPF國際股票基金的持有物比例最接近富時強積金環球指數，如果宏利肯降低收費至1%以下，可與「預設投資策略」內的環球股票部份比媲，否則「預設投資策略」以低收費勝出。
接著，看看環球債券基金與「花旗強積金全球政府債券指數」的對比。回報、波幅、開支收費及持有物比例如下：
| 花旗強積金全球政府債券指數 | 滙豐環球債券基金* | 景順環球債券基金 | 富達國際債券基金 | |
| 2006至2016年年均回報 | 4.01% | 1.58% (3.75%) | 2.72% | 2.33% |
| 2006至2016年按月波幅 | 1.10% | 1.27% (0.75%) | 1.21% | 1.50% |
| 開支收費 | 0.95% | 0.93% | 1.15% | 1.50% |
| 持有物比例 | ||||
| 美洲 | 34.58% | 20.6% | 25.7% | 27.3% |
| 歐洲 | 36.72% | 24% | 30% | 27.3% |
| 日本 | 21.95% | 5.8% | 14% | 5.5% |
| 香港 | 未有提供 | 5.6% | 20.2% | 35.6% |
| 持有物信貸評級 | ||||
| AAA | 12.32% | 未有提供 | 未有提供 | 14.5% |
| AA | 51.5% | 未有提供 | 未有提供 | 40.7% |
| A | 24.03% | 未有提供 | 未有提供 | 13.5% |
| BBB 及以下 | 12.14% | 未有提供 | 未有提供 | 31.3% |
| 平均票面息率（Coupon rate） | 2.37% | 未有提供 | 未有提供 | 未有提供 |
| 平均到期年期 | 8.87年 | 未有提供 | 未有提供 | 未有提供 |
| 平均孳息率（Yield） | 1.15% | 未有提供 | 未有提供 | 1.42% |
*2009年12月開始，括號內為同期花旗強積金全球政府債券指數數字
上表的三隻環球債券基金，只有滙豐的年均回報接近花旗強積金全球政府債券指數，其他景順及富達即使在考慮0.95%開支收費之下，年均回報只有3%。
債券之間的對比較為複雜，除了回報及波幅，其他因素如發行金額、持有物信貸評級、持有物比例、息率及到期日等等，都對債券投資有影響。
政府債券又可細分為中央政府、地方政府、官方機構等；如果不是政府債券而是公司債券，則有更多的因素要考慮，例如抵押物內容及變現質素、違約機會、提早贖回及同一公司的其他債券等等，皆因次按事件之後，已經不能單靠評級公司的評級。可見債券投資其實是一門十分複雜的學問，不明白為何有人會運用高槓桿去主力投資單一高息直債（見此），簡直是自殺行為。
上述可見，現時的強積金內的平衡型的股債混合資產基金，與及自行混合環球股票基金及環球債券基金，即使將收費下降至0.95%，回報都未必及得上「核心累積基金」。
另外，在債券基金便覽內，有關債券的資料公布少之又少，持有債券的數量又沒有，信貸評級又沒有，孳息率又沒有，到期年期又沒有…….（見此展望）。
- 預設投資策略vs共同基金
於trustnet.hk搜尋長期回報最好的平衡型環球股債混合共同基金（Mutual Fund），頭幾位如下：
| 核心累積基金 | Fidelity Funds – SMART Global Moderate Fund A-USD | 施羅德組合投資基金 – C類 (累積) | DFA Global Allocation 60/40 I (DGSIX) | |
| 2006至2016年年均回報 | 4.01% | 3.07% | 5.36% | 5.27% |
| 2006至2016年按月波幅 | 3.60% | 7.07% | 4.97% | 3.18% |
| 開支收費 | 0.95% | 1.25% | 0.82% | 0.52% |
| 股票：債券 | 60%：40% | 40%：60% | 80%：20% | 60%：40% |
香港零售的共同基金，好像比較少有股債比例是60%：40%，所以上表加一隻美國共同基金，該共同基金是基金公司Dimensional Fund Advisors 旗下的GLOBAL ALLOCATION 60/40 PORTFOLIO (I)，它的指標指數是MSCI全球股票及花旗強積金全球政府債券指數。
上表可見共同基金的回報表現，很視乎收費及基金經理的能力。不要忘記共同基金的開支收費還有首次認購費，正常5%，用來做廣告及俾Sales，5%攤分10年，每年都要0.5%，扣減之下上表的施羅德及美國共同基金的回報可能亦與「核心累積基金」差不多。
綜合結論是：
預設投資策略>=共同基金>強積金混合資產基金
暫時本站眾多的分析討論，都對預設投資策略有較高評價，但預設投資策略的實際回報及波幅的表現，有待4月推行後再作全方位跟進。
很高興愈來愈多計劃成員關心自己的強積金，並且能以多個角度檢討及對比強積金，歡迎繼續發表意見。
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