Smart Beta 與多重因子投資 (Multi-Factor Investing)
續「Smart Beta與因子投資」前文
《積金大反擊》的第6招「動力投資策略」是因子投資(Factor Investing)的一種,見書中第77頁,以因子投資為投資策略的基金,被稱為Smart Beta,意思是運用被動式的方法,去製造比市場更高的回報。
Smart Beta其實是基金公司的宣傳口號,因為按照資產定價模型(CAPM),所有無風險回報(Risk Free Rate)及市場回報(Beta)以外的回報,都叫Alpha。所以嚴格來說,不存在Beta 以外的Smart Beta。但是,因為Alpha被對沖基金(Hedge Fund)濫用,保守型投資者一聽Alpha便感覺等同於高風險,反而Beta有被動式及低風險的含意,於是創意豐富的金融界,都喜歡用Smart Beta,而不是Smart Alpha。
因子投資(Factor Investing)的因子有:動力(Momentum)、波幅(Volatility)、價值(Value)、質素(Quality)等等,這些因子會隨時間變化而有回報波動,有時兩個因子會互相矛盾,回報一正一負,例如處於低波幅的股票可能有較差的動力,當低「波幅」及「動力」兩個或以上的因子投資一併執行時,應該如何進行?
兩個或以上的因子投資一併執行被稱為「Multi-Factor Investing」,現時的因子投資基金會採用兩種方法:混合(Mixed )及綜合(Integrated)。
混合因子投資是獨立考慮各因子,並將資金按比例配置於各因子,例如50%動力+50%波幅,將多種因子混合一起。混合因子投資的好處是分散投資,但是,如果過度分散,等於持有所有投資物,變得像普通的指數一樣。
綜合因子投資是獨立考慮各投資物,並為各投資物打分,如果某一投資物包含於眾多因子之中,該投資物的分數便會高,便有更多的比重於該投資物。
下圖簡單展示出混合(Mixed )及綜合(Integrated)的分別:
如果三個圓形代表三種因子所覆蓋的投資物,三個圓形所覆蓋之領域就是混合因子投資所包括的投資物,而三個圓形重疊的中心領域,就是綜合因子投資所包括的投資物。可見,「混合」的範圍較廣闊,會包含較多投資物;而「綜合」的只集中於大多數因子都會包含的投資物,所以投資物數量較少。
現時美國的Smart Beta ETF,「混合」的有Global X Scientific Beta US Equity ETF (SCIU)、Goldman Sachs ActiveBeta US Large Cap Equity ETF (GSLC);「綜合」的有JPMorgan Diversified Return US Equity ETF (JPUS) 、iShares EDGE MSCI Multifactor USA ETF (LRGF)。
至於是「混合」好些還是「綜合」好些,可參閱此分析,好像「綜合」好些,回報高些,但未知高回報是否因為高波幅。
如果要強積金有多些選擇,Smart Beta 可以是其中一個方向。
見:積金新聞#4 – 施羅德「預設投資」基金運用Smart Beta方式進行投資
延伸閱讀:
質疑「綜合因子投資」的高持股轉換量
https://blog.thinknewfound.com/2016/07/multi-factor-mix-integrate/
富時的Smart Beta指數
http://www.ftserussell.com/index-series/index-spotlights/smart-beta-factor-indexes