積金新聞#21-BCT銀聯的投資經理大執位

積金新聞#21-BCT銀聯的投資經理大執位

BCT銀聯於2017年12月20日公布了一項成份基金經理的大執位方案，將BCT積金之選計劃內25隻成份基金其中的11隻成份基金大執位， 取消當中2隻成份基金，另外9隻成份基金從投資於單一基金的「聯接基金」，轉為投資於多於一隻基金的「投資組合管理基金」（另見《積金大反擊》第133頁），而這9隻成份基金的投資經理全部轉成「東方匯理」，另外又降低收費，詳情見此。

先簡述一下什麼叫「聯接基金」及「投資組合管理基金」。強積金的成份基金只有少數是自行投資（通常是保守基金及貨幣市場基金才自行投資），多數外判出去，投資於其他現成基金。所以不同強積金計劃亦可能外判投資於同一現成基金（另見《積金大反擊》第133頁）。這些現成基金又可分為兩類：一類是有基金經理打理的核准匯集投資基金，另一類是跟蹤指數的核准緊貼指數集體投資計劃。

強積金計劃的章程只有公布成份基金投資於那隻核准匯集投資基金及/或核准緊貼指數集體投資計劃，與及核准匯集投資基金及核准緊貼指數集體投資計劃的基金經理名稱，但核准匯集投資基金及核准緊貼指數集體投資計劃再投資於什麼，便沒有披露，頂多只能從成份基金概覽的十大投資分布估計出來。

BCT銀聯是次的大執位，先建立一個自己名下的「BCT匯集投資基金系列」，在這「BCT匯集投資基金系列」下設11隻基金（此11隻基金並非上述大執位的11隻成份基金），然後將這11隻基金申請成為「核准匯集投資基金」；之後將原本投資於其他基金公司下的單一核准匯集投資基金，轉為投資於自己「BCT匯集投資基金系列」下的一隻以上的核准匯集投資基金，由「聯接基金」轉為「投資組合管理基金」。

筆者都要鑽研一下前文後理才了解BCT銀聯是次的大執位，如果大家對此覺得一頭霧水，完全可以理解，以下簡述大執位對計劃成員的利弊：

利的一方的理據，請見BCT官網，留俾大家自己慢慢睇，但官網沒有提及的弊處，以下詳細討論。

1. 東方匯理的強積金投資管理經驗不足

BCT將9隻成份基金與及「BCT 匯集投資基金系列」下5隻核准匯集投資基金交給東方匯理做投資經理，叫「動力核准匯集投資基金」（以下簡稱A隊），想必雙方有深遠合作關係？非也，現時BCT兩個強積金計劃內的所有成份基金，沒有一隻由東方匯理做投資經理。

那麼，是否因為東方匯理於其他強積金計劃表現出色，令BCT重金禮聘，像PSG買尼馬？非也，一來是次轉變增加了東方匯理做兩層基金的投資經理，而基金收費反而減少，應該沒有重金；二來東方匯理於其他強積金計劃的表現乏善可陳，東方匯理只於友邦強積金優選計劃中的綠色退休基金作為投資經理，於現時全港469隻強積金成份基金之中，只是管理一隻成份基金，但BCT介紹東方匯理為：

東方匯理香港被委任，是由於東方匯理香港在強積金運作方面擁有豐富經驗，並且已就資產分配策略組成了團隊，其投資程序及過往表現獲得認可。

只管理一隻成份基金就叫做擁有豐富經驗？！再細看一下東方匯理於友邦強積金優選計劃中綠色退休基金的投資表現，發現一樣有趣事：

年內，本基金部分基金管理費（定義見友邦強積金優選計劃之 主要說明書）已獲豁免。本基金年內基金管理費之豁免為暫時性，並不是產品特點之一，亦不代表日後將同獲豁免。

豁免基金管理費通常只出現於新成立基金，以吸引新客。但友邦的綠色退休基金於2006年3月底已經成立，究竟是什麼原因會豁免部分基金管理費（由1.875%減至1.66%）？這種非經常的特殊性減收費，是否就是東方匯理的投資程序及過往表現獲得認可？

2.施羅德的Advanced Beta 回報差

新的「BCT 匯集投資基金系列」下，另有6隻核准匯集投資基金交給施羅德做投資經理，叫「精明核准匯集投資基金」（以下簡稱B隊）。為何A隊以外又加B隊？BCT網頁有一段畫公仔畫出腸的說明：

重組的好處和原因

4.撤換投資代理人更容易

明顯舊有投資經理/代理人（即A隊）不得老闆歡心，老闆於是藉此次大執位，加入施羅德做B隊，而B隊內的6隻基金的投資對象（即環球債券、中港、亞洲、歐洲、日本、北美股票），正正與A隊的重複。跟隨BCT的宣傳口吻，用球會來比喻，便是正選與後備，正選（即A隊代理人）如有唔聽話冇表現，收貴價交行貨，就「撤換投資代理人更容易」，由後備（即B隊施羅德）頂上。而BCT是老闆，自己決定A隊B隊於成份基本內的資產分配比例，即由球會老闆訂定出場陣容(即成份基金投資分配比重) 。

施羅德所負責的B隊，按《致參與僱主及成員之通知》第8頁的內容介紹：

利用篩選證券的專有定量規則，考慮有關成份證券的某些特性（例如吸引的估值、高質素及低回報波動性等），以挑選指定指數中的成份證券。

這內容即是用施羅德的Advanced Beta去選股，而施羅德的Advanced Beta正正是一眾由施羅德所管理的「預設投資」基金的策略。施羅德的Advanced Beta有幾勁？自2017年4月「預設投資」開始以來，一直名列第一，不過是由尾數上（見此），所以BCT於宣傳上完全將施羅德隱影。

BCT用施羅德做B隊的原因，從施羅德的「預設投資」的表現看來，並不是因為它的回報現好，應該是因為取其低收費（約0.25%），好像球會收留一些低廉的自由身球員來做後備一樣。

施羅德於「BCT 匯集投資基金系列」的角色是否暗黑聖鬥士？

3.投資管理架構架床疊屋、資訊透明度降低

BCT是次的基金經理大執位，其實將舊有的各投資經理連降兩級，由原來的成份基金的投資經理，down-grade為成份基金（投資經理為東方匯理）下的核准匯集投資基金（投資經理為東方匯理）內的投資代理人，即東方匯理於核准匯集投資基金層面再將投資工序外判給舊有的各投資經理。複雜到暈，講都講到一舊雲。

簡單來說，是次大執位其實是將舊有的各路諸侯（投資經理）杯酒釋兵權，將11隻成份基金收歸BCT自己旗下的「BCT 匯集投資基金系列」，同樣做法見前文「永明與首域」，安插一個「在強積金運作方面擁有豐富經驗」的東方匯理做掛名經理，管理這班被連降兩級發配邊疆的舊電池，足球術語是下放去踢青年軍，逼他們無癮自己走，或者是激將法要他們減人工交表現上返1隊。

為何形容東方匯理為「掛名經理」？一般投資經理是應該獨立運作，按成份基金的既定投資方向，自行決定實際投資買賣，在投資前不會及不需要詢諮詢保薦人，否則要投資經理有可用？但是，BCT的《致參與僱主及成員之通知》第10頁說：

就在動力核准匯集投資基金及精明核准匯集投資基金之間分配的目的而言，東方匯理香港在諮詢保薦人後訂定每個有關成份基金內的動力核准匯集投資基金及精明核准匯集投資基金之間的目標分配比重（「動力 / 精明目標分配比重」），並會至少每年檢討一次。

諮詢保薦人（即BCT）後的投資決定，是否東方匯理的獨立投資決定？還是「掛名」的獨立的投資決定？為何不諮詢計劃成員（真正出糧嗰個）呢？

東方匯理於成份基金層面的工作，應是決定核准匯集投資基金（A隊B隊）的資產分配比重，但當此決定要諮詢保薦人的話，即是實際上由保薦人決定。而東方匯理於核准匯集投資基金層面（A隊）的投資工作，又外判給一眾代理人。所以東方匯理於這個新的架構的工作，其實可有可無。架構內出現可有可無的人，反映架構架床疊屋。

另外，現時BCT的多隻混合資產基金是採用多元經理策略，但其基金便覽沒有說明於不同經理的資產配置，又沒有不同經理的表現數據，只有籠統地列出不同經理的名稱而已。

大執位後的9隻基金，全為多元經理，其不同經理的資產配置及表現數據，會否又收收埋埋？將真正的投資經理收入第三層基金，而缺乏資訊披露？

上次「預設投資」時將資訊收收埋埋已於各強積金計劃出現，看來成為新趨勢。第一層成份基金經理是自己友，第二層核准匯集投資基金的基金經理又是自己友，第三層才是真正作投資的基金經理/代理人，反而偏偏不披露真正作投資的基金經理/代理人是誰？表現如何？負責多少資產？這明顯是資訊披露的倒退，與披露原意及理念不相乎，希望積金局留意正視一下這種情況。

4.成份基金有減冇加

BCT是次的大執位亦取消了兩隻基金，原因是「撞面」，即是與其他基金重覆，足球上是兩名球員位置重疊。其實此現象已於《積金大反擊》第132頁提及，將重覆的基金整理一下亦是好事，但可否同時增加兩隻新基金去擴闊覆蓋率（見《積金大反擊》第128頁）？

其實與其將BCT香港股票基金整合於BCT中國及香港股票基金，不如將BCT中國及香港股票基金轉變投資方向為單純中國股票，而BCT香港股票基金為單純香港股票（即像MSCI HK指數以香港為基地的公司），分開一隻香港，一隻中國，令覆蓋率多些，計劃成員多些選擇，遲些強積金可以直接買A股的話，這隻純中國股票基金便可順理成章地食頭啖湯。

5.行業計劃沒有此改變

同一保薦人有多於一個強積金計劃的話，不應只造福於一方。

BCT有「BCT積金之選」 (集成信託計劃) 及 「BCT (強積金) 行業計劃」(行業計劃)這兩個計劃，何解多元經理、降收費這些好處只於「BCT積金之選」出現？何時才能使「BCT (強積金) 行業計劃」的計劃成員同樣受益？

管治之道，不患寡而患不均。

總結

BCT是次大執位有利有弊，本文集中討論弊處是對BCT的好處宣傳以外的補充，筆者十分歡迎有利於計劃成員的舉動，同時亦提出對計劃成員沒有好處的地方。

降低收費、提升回報、撤換表現差的投資經理，是這次大執位的目的。但加入的東方匯理是否有足夠經驗，由以往只負責過一隻不是BCT計劃的成份基金，空降管理兩層基金及head住一班投資代理人。而且加入的施羅德，如果是運用其Advanced Beta的話，回報表現全行包尾。另外，此架構又需要保薦人定期與投資經理訂立9隻主要成份基金的資產分配，投資決策程序涉及三家人（BCT、東方匯理、投資代理人），效率及效果真的比之前更好？

以往BCT的回報表現於7招下屬於優異的一類（見此），希望優勢不會因這次大執位而有所影響。

延伸閱讀：

歷史回憶#6-如何削藩　（未寫）