積金新聞#32 – 預設投資的1年零1個月表現大比拼
預設投資於2017年4月3日開始於各強積金計劃推行，預設投資的內容見前文（1 2 3 4 5），首12個月大比拼結果見此。
截至2018年5月2日，核心累積基金的回報如下：（點擊放大）
65歲後基金的回報如下：（點擊放大）
首13個月回報排名如下：（點擊放大）
13個月來預設投資的投資經理回報表現排名：
安聯>東亞>滙豐>海通>中銀保誠>景順>領航>富達>信安>施羅德
現金比例的觀察：
香港投資基金公會的參考投資組合的股票／債券／現金比例大約是：
核心累積基金 60％／37％／3％
65歲後基金 20％／77％／3％
前文分析中所提出的「初期效應」，指受託人的供款可能是沒有即時及全部轉交給下層的投資經理，導致投資真空期的出現，使一些同一投資經理的預設投資基金，會出現回報不一的情況。「初期效應」於預設投資低資產值的成立初期，即2017年4月及5月尤其明顯。
「初期效應」指出了持有現金供款而未有轉到實際投資的初期情況。為了再深入了解各預設投資基金的現金比例與較長時間累計回報的關係，筆者翻閱了所有32個強積金計劃的基金概覽，搜集了所有預設投資基金的現金比例，現表列如下：
點擊上圖放大，基金概覽盡量統一使用2017年12月數字，但有些計劃已沒有2017年12月的基金概覽可供查閱。
以「參考投資組合」的現金比例3%為基準，可有以下觀察：
1.現金比例大約為3%的計劃：
中銀保誠簡易、安聯、東亞、富達的預設投資基金的現金比例，大約為3%，與參考投資組合基準相若。
而信安的現金比例雖然低於3%，但從AXA收購回來的信安易富及信安明智的現金比例明顯高於信安600及信安800，可能是導致信安易富及信安明智的回報低於信安600及信安800的原因。
2.現金比例高於3%的計劃：
滙豐（恒生）、領航（友邦、宏利環球、宏利全面、宏利基本）及海通的現金比例高於3%，可能是與投資經理的投資策略有關，例如債券部分的投資都可能涉及持有現金，但不似是有現金屯積於頂層基金。而宏利全面及宏利基本的低回報，應該與「初期效應」及「收費模式」有關。
另外，看看施羅德作為投資經理的6個計劃：新地及我的強積金的現金比例較低，而永明的4個計劃的現金比例較高，可能是永明保留了一些現金於頂層成份基金，而沒有交給施羅德作投資，令永明的4個計劃的預設投資回報比新地及我的強積金的同類基金較差。
再看看景順作為投資經理的7個計劃：景順自己的強積金計劃的現金比例最低，核心累積基金及65歲後基金的現金比例分別為2.3%及3.4%，與參考投資組合的基準差不多；但同樣以景順為投資經理的BCT行業，核心累積基金及65歲後基金的現金比例分別為4.7%及6.7%，差不多是景順強積金策略計劃的2倍，這明顯導致BCT行業的預設投資回報比景順的較差。
更誇張的是中國人壽的65歲後基金，同樣是由景順所管理，其現金比例於2017年12月是20.09%（見下）！！！現金比例過高應該就是中國人壽的65歲後基金的回報於2017年第4季，比起其他景順所管理的基金大幅落後的主要原因。
雖然中國人壽其他季度的資料顯示現金比例沒有20.09%這麼誇張，但現金比例仍然偏高。
中國人壽65歲後基金的基金規模只有635萬元（見下），想預留多些現金應付資金進出可以成為高現金比例的理由，但基金規模比中國人壽更低的海通、AMTD及東亞享惠，現金比例亦沒有超過7%。
小結：
成份基金的現金比例，理應由投資經理決定，所以由同一投資經理所管理的成份基金，現金比例應該一樣，好像東亞及滙豐。受託人收到供款後應立即轉交投資經理，以免出現投資真空期與及追蹤誤差。如果受託人希望保留超過3%現金作贖回及其他用途的話，較佳的做法是於章程或概覽評論中提及。
但是，像中國人壽65歲後基金的20.09%現金比例，令成份基金的回報低於同一投資經理的同類基金，應否向計劃成員完整地交待一下，以體現一下強積金管治水平？
昨天(2018年5月25日) 所有強積金受託人與積金局簽署約章，承諾加強管治水平。如何解釋預設投資的回報不一及現金水平差異，希望是加強管治的首要工作，因為預設投資竟然成為年輕打工仔的心頭好，見下文。
延伸閱讀：