基金投資新方向#3-複製基金
學習一件事情,在某程度上是一個「複製」的過程。不過,「複製」的不是結果,而是理論或知識。例如學習睇交通燈號,是應該運用對紅黃綠顏色的認識,並且知道紅色等於停及綠等於走的理論,便可以通行全球。但如果只是睇隔離,隔離走、自己走,隔離停、自己停,交通意外便容易由此「複製結果」而生。
投資理論或知識的「複製」,亦是同樣道理。最好一定是「複製理論或知識」;但坊間大眾大多採取「複製結果」,隔離買、自己買,只問冧把,不理理論或知識。
投資經理有理論又有知識,又是否完全不抄襲或複製?
不過,如果抄襲是經過思考及驗證,如果抄襲是客戶所要求,如果抄襲可以換來高回報,投資經理應該抄襲還是不抄襲?
複製基金
美國證監會有一條規例,就是要求機構投資經理(例如對沖基金)於季尾45日內匯報持股內容及比重,俗稱「Form 13F」披露(強積金的成份基金亦有十大投資的披露)。
由於一些明星基金經理經常宣傳自己的投資策略有幾獨到,又被曲線宣傳回報有幾好幾好,令人有一種唔買這些明星基金經理所管理的基金就笨這種感覺,例如,細細個就聽過佢個名嘅量子基金及巴郡,還有近年的BridgeWater。
有時侯,這些明星基金的規模,大到一個點,連自己都控制不到,新客新資金只會拖低整體回報,所以會出現不接新客,有興趣的新投資者只能望門輕歎,於是想透過「Form 13F」去一窺堂奧。而其他一些次等投資經理,亦透過「Form 13F」去索料,實行人有我有。
透過去「Form 13F」抄襲或複製明星基金於是大行其道,網上亦有大量「Form 13F」的基金持股資料,由於資料眾多,抄完持股又要複製進行買賣。其實可以不用自己一隻一隻買,因為市場上已一些「複製Form 13F」的ETF,例如:
上圖顯示了GURU ALFA 及SPY,累計回收報是SPY(S&P500 ETF)較好。雖然對沖基金不一定以優於大市(S&P500 ETF)為投資目標,但GURU及ALFA是以股票投資為主,而GURU的fund fact sheet都有列出S&P500作比較。
藍色是SPY,紅色是GURU,橙色是ALFA
上圖顯示GURU及ALFA與S&P500的關聯性不是非常同步,例如2015年及2016年這些股市波動大的年份,三者的升跌模樣便不一樣。
關聯系數見下表:
此類「複製Form 13F的ETF」有一些缺點,例如「Form 13F」的披露需時(最長45日),一些主動式的基金,經常買買賣賣,季尾當天的持股,幾日後可能已經改頭換面,45日後的披露已無參考之處。另外,對沖基金又多用短倉及衍生工具,與及對外投資於美國以外上市的股票及投資物,這些投資物都不是全部須要於Form 13F中披露(詳見此文)。
另外,明星基金的持股,很多時都耳熟能詳,例如巴郡,一隻股份持有上數十年,十分長情,不太是香港散戶的口味,因為香港散戶持股十日已經有蟻咬想走。又例如BridgeWater,其2018年第一季的「Form 13F」披露有45%資金持有VWO及SPY這兩隻ETF,全球Number 1的對沖基金都只是重倉於大型ETF;如果換轉於強積金情景,當港股基金的投資經理選擇持有大量盈富基金,一定被人大鬧駛乜俾錢強積金去買盈富,自己都識買。
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複製投資物?複製投資策略?
複製投資物的成效,比複製投資方法及策略較為不可預料及不穩定。首先,明星基金經理退休後便無得跟住佢抄,反而複製、吸引、改良、運用明星基金經理的投資方法及策略,等於學習睇交通燈號,得著及經驗伴隨一生。
閱讀財經書,絕大部份原因都是想了解、複製、吸收、改良、運用書中的投資方法及策略。筆者傾向相信那些有大量學術研究文獻、有大型基金公司採用、能放之於一眾強積金計劃、回報及波幅能從強積金開始至今都不俗的投資方法及策略。筆者亦傾向相對那些獲得諾貝爾獎的理論專家,與及寫出廣受引用的論文的實務專家,而不是冧把o浪口的財演。
財演的主觀及預測性個人意見,大多由結果堆砌出理據,其本質似是玄學或偽科學於投資界的應用。
後記:
偽科學(英語:pseudoscience)
偽科學常常使用模糊的、自相矛盾的、誇張的或無法證明的主張,過度依賴確認而不是嚴格的反駁。 — 維基百科
MPFDIY及《積金大反擊》都是複製、吸收、改良、運用理論及實務下的結果。不過,希望大家對MPFDIY及《積金大反擊》所提及的投資策略,於複製前抱有懷疑的態度,自己進行一些回測驗證,慢慢吸收、改良、運用。
有些讀者已能自行調校,突破投資策略所設定的框框,並將之與筆者分享討論,彼此受益,亦是筆者拋磚引玉的目的。
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