退休理財#7 – 銀色債券
大家對iBond應該都不陌生，自從iBond成為絕響之後，便剩下只有老友記才有資格投資的銀色債券。
投資先問回報及波幅，波幅是回報的變化，由於銀色債券的回報大約等於通脹率（由1980年至2017年期大約為4%至5%），所以銀色債券回報的波幅便可以參考通脹率的波幅，香港通脹率的按月波幅由1980年至2017年大約為1.4%（按年波幅大約為5%），此通脹率（4%）及波幅（按年波幅5%）亦用於《積金大反擊》第121頁的計算。
那麼，現時香港的通脹率是多少？答案是在政府統計署的網站，統計署網站的資料更新得十分貼市，最新數字（2018年10月）的按年通脹率為2.7%。而銀色債券的派息一年兩次，年息率為派息日前6個月的按年通脹率的平均值計算，2018年7月的派息年息率便為2.3%，見此。
銀色債券在香港出現通脹的情況下有息收，但如果香港出現通縮，銀色債券的投資者會否倒過來需要付錢給政府？不會啦，香港政府不是像投資銀行般與投資者對賭（見此），銀色債券基本上是社會福利，所以，銀色債券有派息下限，以往是為2%，而最新2018年發行的為3%（見此），即是如果通脹率為3%以下，甚至通縮，香港政府都會派年息3%（2018年發行）。
銀色債券是通脹掛勾債券的一種，從另一角度可以看成為利率掉期（interest rate swap）的一類，老友記放棄較穩定的銀行存款利率回報與及資金流動性，以換取較不穩定的通脹率回報。
不穩定的通脹率回報可以以波幅表達，而承受通脹率比銀行存款利率為高的波幅，就是為了賺取由該波幅而來的額外回報（即風險溢利）。按強積金環境，1%的按月波幅能提供1%的年均回報，以往當銀色債券有2%回報下限的的話，銀色債券的派息波幅比通脹率波幅更低，銀色債券派息由2000年至2017年期間的按月波幅大約為0.4%。所以按CAPM理論，即合理期望回報=無風險回報+風險回報，銀色債券近年來合理的期望回報應為『6個月銀行定存+0.4%』，對應6個月銀行定存是因為銀色債券每6個月定一次更新派息率。
現時的銀色債券為期三年，6個月派息一次合共派6次息。中途離場可以按原價賣給政府。銀色債券不像iBond，沒有二手市場，所以外間利率及市場氣氛的變化不影響債價，只影響投資者的機會成本或本金成本。但近年來香港銀行水浸，香港銀行加息步伐跟不上美國，而美國加息按美國通脹變化，加上香港的通脹率基本上與美國同步，見下圖，因此，未來幾年香港通脹率很大機會高於香港息口，銀色債券派息（即香港通脹率或3%下限保證）如果高於合理期望回報的『6個月銀行定存+0.4%』的話，便值得投資。
source: tradingeconomics.com
銀色債券的合資格投資者為持有香港身份證的65歲或以上人士（見此），所以其定位為退休產品，亦由於此定位與政府年金有重疊，以往銀色債券於每年年中推出新一期，今年2018年推遲至年尾推出，免得與政府年金打對台（見此1 2）。
優點之後談缺點。
銀色債券一手一萬元，按以往數字，一人最多只獲分10手（見此），即10萬元，又不能於二手市場買入，聊勝於無，只能佔退休資產一少部份。又由於三年一期，於是每人同一時間最多大約持有合計30萬元的3期銀色債券。
按前文，退休後的日常必要開支由低波幅資產去支持，銀色債券可納入此類別。但由於銀色債券金額少，很難單獨運用去完全支持按4%法則下的生活費。
反而初期政府年金高於4%法則的提取率，可以將用剩的年金儲起，先做短定期，之後於每年投入買銀色債券（如果銀色債券回報高於銀行定期的話）；如果沒有年金的，可將較高風險資產每年撥10萬元去購買銀色債券，一邊隨年齡進行少少de-risk，一邊建構少少抗通脹的bond ladder。
香港缺乏通脹掛勾投資產品，強積金亦沒有此類基金，由於香港的通脹率基本上與美國同步（見上圖），投資者或退休人士亦可考慮美國政府的通脹掛勾債券（TIPS）。
但美國TIPS與香港iBond及銀色債券不同，TIPS是本金價值（principle value）與通脹率掛勾，即是會按通脹率調整本金價值（香港的是不變），債券到期時，美國政府會按最後的本金價值償付本金（通縮會減本金價值，但TIPS到期償付不低於發行本金）。期間債券派息率（interest rate）是不變（香港的會按通脹率變化），不過由於TIPS本金價值會因通脹率而改變，實際派息金額（本金價值 x 派息率）會因本金價值的按通脹加減而有變化，加上有第二市場，TIPS的市場價值較受貨幣利率及市場氣氛所影響。
像TIP這隻TIPS 的ETF，2004年至2018年的年均回報大約為3.6%，按月波幅大約為1.7%（按年波幅大約為5.8%），同期美國通脹率大約為2.1%，按月波幅大約為0.32%（按年波幅大約為1.1%），可見TIPS的波幅較通脹率的波幅為高，TIP ETF按月波幅1.7%的最大單年跌幅可以是8%至17%，見下圖的2013年下跌8%，不要以為派息的政府債券是只升不跌。
TIP ETF 的逐年回報率：
香港銀色債券不設二手市場的設定，一是希望銀色債券的真正受益人是退休人士，二是不希望銀色債券的價格受貨幣利率及市場氣氛所影響。對於少少事便反應大、大大鑊反而無感覺的香港人，銀色債券價格如果像上述TIP ETF一樣單年跌8%的話，肯定一大批傳媒及銀髮大眾立即情緒起哄，大鬧政府騙財，老人家都呃，令退休銀髮蒙受損失，過唔到世云云（賺錢時唔見你講）。
同樣，由於沒有二手市場，銀色債券的風險溢利未能經市場調節，當銀行定期息率高於通脹率的話，銀色債券便失去吸引力，那時或者政府需要提高那包底數，像2018年發行的由2%提升為3%。
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