疫情下的投資賺蝕
MPFDIY.com 主要是圍繞公益性的強積金投資文章，私利性個人投資絕少涉及，本站提及過的股票債券number 分析及討論，十隻手指數得晒。
今次疫情下的個人投資經歷可謂十年一遇，都值得寫出來分享一下，又可以提醒十年後的自己。
1. TAA (Tactical Asset Allocation)
TAA 的策略執行不止於強積金，個人投資都大派用場。強積金內5,6,7招的「回報/波幅」比率達到2，第8,9,10,11 招比率有3，已經好好。但在個人投資領域，回報/波幅比率起碼由3 開始，更高比率的TAA亦可以找到。
不過，TAA 一般按長期操作，疫情間短時間大幅上落都一樣會跟跌，只是在風險限制下，跌得沒有那麼多。同樣，強積金用TAA 一樣要跌，否則不會出現4%按月波幅的計算值。
2. Volatility 波幅
對筆者來說，今次疫情下跌市的最大見識，就是volatility，美股溶斷是很好的volatility 經驗。
在risk parity 下，低波幅策略會分配多些資產，筆者個人投資大概有30 個TAA 同時執行，2020年初有4、5個低波幅TAA 指示要持有美國地方市政高息債券 (high yield municipal bond) ，呢類偏門投資物於2019年下半年以長勝姿勢出現，好境一直至2020年2月，不過3月份出現破歷史記錄的volatility 。
高息市政債券的按月波幅以往大概1.7%左右，即單年最大跌幅為9%至17%左右，但疫情間出現前所未有的人踩人，像2008年金融海嘯一樣出現流動性恐慌，波幅突升至2.6%，單年跌幅達13%至26%。
這些下跌幅度比起其他股票好像很輕微，但用得risk parity 就是會用槓桿，槓桿下就會倍大了波幅。幸好筆者一貫不考慮關聯系數減低整體波幅的計算，保留了一些波幅緩衝。
不時都有人說強積金買ETF 好過買mutual fund ，唔駛益啲基金佬。但是次跌市正正暴露了一個ETF 假設上的缺點，就是price = NAV (net asset value) 。
筆者買市政債券是透過ETF，疫情下全世界要cash 唔要貨，市政債券價格下跌好正常，但不尋常的是在波幅市下，ETF 比同類mutual fund 下跌更多，見下圖：
上圖紅色線的HYD ETF 由2月高位下跌近36%，如果 all-in 加上66%LTV (loan to value ratio)的話，即是「出1份借2份」的槓桿比率，3月份跌市即刻蝕晒本金被call margin。
但是綠色線的mutual fund 最多只是跌23%，何解ETF 比mutual fund 跌得更多? 原因就是price vs NAV。Mutual fund 以 NAV 報價，一日得一個價，所以極端市況不太外加波幅，但ETF 是以市場力量推動價值格去接近NAV，亦大概可看成為「NAV跟縱誤差」。理論上ETF 價格比較NAV 有差異時，便有market makers 或 authorized participants 會出手買賣套戥套利，令ETF價格與NAV 一致。可是，是次疫情下這些做市商未有即時出手，亦因為市政債券於大跌市那幾日十分缺乏流動性，令做市商不敢入市，導致price 與NAV 出現了前所未見的20%以上折讓(discount)，見下表。要到無限QE 出台及市場回復理性下，price 及NAV 漸漸才回復一致。
3. 賺錢機遇
筆者蝕緊錢的同時，當然不會放過發掘賺錢機會，以下列出近期一些操作，都是親身經歷。
3.1 縮vol 賺錢：
HYD 蝕得咁慘，但又未到TAA策略指示要賣的時候，筆者覺得市場短期特殊波動，日後總會因mean reversion 返回price =NAV，於是持有HYD 的同時，沽出HYMB，因為HYMB 的 price vs NAV 差異沒有HYD 那麼大，持有HYD 同時沽HYMB 可以達到market neutral，暫離大跌大升的影響，只希望賺取縮vol 下price 回到NAV 的回報，等於是跌落地揦返拃沙，蝕少啲。
3.2 SPY 與IVV 的價格差
有了此market neutral 的想法及經歷，於是便立即發掘一下其他相類似的機會，3月中留意到以下情境：
大家如果於3月中見到上圖的價格棒，會有什麼投資想法嗎？
先作少少解說，上圖是兩隻ETF 的價格比率，SPY:IVV 指SPY 的價格除以IVV 的價格而製圖，圖中會發現3月跌市前SPY:IVV 比率基本不變，那當然，因為SPY 及IVV 是兩隻大到無倫的S&P500 ETF，有任何跟縱誤差即時有人有程式出手套戥。
但是，2020年3月疫情下，不知是否各人各程式都因害怕而沒有出手，還是大市波幅性及交投量太大，令SPY 與IVV 的價格差於單日經常出現+/- 2% 以上，而且維持了近一個月，在這一個月期間，出現了十年一遇的散仔套戥機會！
當SPY:IVV 高時，沽出SPY 買入IVV，等待比率倒轉時做相反操作，由於大升大跌時不會馬後炮知道那裏是最高最低點，當時自己以+/-2%作買賣指標。其實此類操作應該用程式去做，但當時沒有時間寫，又不知work 唔 work，亦冇預計會出現長達一個月的波幅差異機會，所以每晚是手作仔加人肉眼睛作買賣判斷，成晚睇住價位變化，一、兩日賺1、2%，維持了兩個星期。
除了SPY:IVV，同期又有做 SPY:IYY、JNK:HYS、 MBB:VMBS、 QQQ:ONEQ ，每日勞動一下盯住啲價格數目字，感受一下當時的大市波動之餘，又可以執返少少當幫補下，有點像於《動森》執雜草及樹枝，聊勝於無。
3.3 科技股
是役真正賺錢的有兩大方向：科技股及distressed security
之前於經濟日報的訪問中(見此) ，談及了看好科技股，當然不是齋吹憑感覺，而是從下圖得知：
自2019年年尾開始，科技股已經彈出，2020年1月及2月都抛離大市，即使3月跌市，做QQQ:SPY 一買一沽亦能安然渡過，年初至今(4月) 升超過10%，3月21日後個人主觀直覺認為(見此FB po)市場有見底跡象，更漸漸減少沽出SPY，變相增持QQQ，隨大市反彈收復不少失地。
不過科技股有泡沫前科，疫情經濟對科技股的額外支持，或會因疫情退減而減少。
3.4 Distressed security
疫情打擊了不少行業，例如餐飲、娛樂、航空、銀行、保險、石油、房地產等等，如果有行業股票被錯估以為要執笠 (distressed ) ，股票遭抛售，股價大跌超過80%、90%(見此)，及後情況明朗，發現原來差極都不至於要執笠，那時便提供了絕佳的投資機會，是對沖基金的一種投資策略，亦是真正的價值投資，即是投資於價格price遠低於價值 value 的投資物。
2020年3月有那些以為會死但又死唔去的股票呢？ 筆者選擇了mREIT 。
先重申REIT 是高波幅投資物(見前文)，all-in用REIT 收息是絕對不適合退休人士，mREIT 比普通REIT 有更大槓桿，更高波幅。一般REIT 的按月波幅已經有5%至6%，mREIT 可以是7% 以上。
2020年3月美國有一大堆mREIT 因MBS 下跌而被銀行call loan (見此)，有mREIT 因資不抵債而要與銀行傾forbearance，甚至發律師信要求債權銀行暫停賤賣抵押資產。
3月尾至4月初市況回穩，mREIT 陸續公布最新財務狀況，有些之前被以為會執笠的，現在雖然元氣大傷但死不去，出現了極佳的價值投資機會。
筆者是多元化的投資者，亦會運用價值投資及stock picking，3月尾選擇投資mREIT 是人棄我取的最佳時機，能承受極大波幅的話，求其是但買一隻mREIT 已能提供100%以上的回報。3月21日於FB po 出特別感受文之後，筆者便分段投資於一籃子的mREIT 優先股(見此)，這分段投資才是真正的平均成本法。
為何在一眾distressed 行業中，要選mREIT? 因為REIT 有利潤就要派息，而優先股是優先派息，加上mREIT 的優先股大多是cumulative，今次唔派下次要補回。就算最終真是要執笠，有剩都要還給優先股。
3月及4月份的優先股投資都不是一帆風順，中途因疫情於歐美廣泛大爆發而再度下跌50%，但知道承受7%按月波幅的，50%是可接受範圍，到本文出街之日(2020年4月20日)，一眾mREIT 的優先股已由低位上升100%至200%，有些甚至已經恢復派息，比滙豐更好。
不過，mortgage市場受失業影響，自己提醒自己睇路好走，得些好意須回手。
後記
危中自有機，捉不捉到未來復甦的走勢及變化，就看各人的能力及造化。上述這些又market neutral又distress的操作，其實教科書有得學，不是筆者的真知灼見。
這些貼市操作勞心勞力，只屬於此十年一遇的市況出現的機遇，令筆者能夠stock picking 上身(見第一代投資者文章) ，但個人能力、直覺感受及運氣總有用完或失靈的一天，見好就要收，是時候返回TAA 操作及作出檢討。
大家閱畢本文之際，上述stock picking 的操作時機大多已經一去不復返，只宜學不宜跟，尤其是未清楚策略的回報及波幅之前，不宜輕舉妄動。
本文的一大堆私利投資經歷，更不適合計連強積金這個簡單投資都搞唔惦的人士。本文只是希望大家知道不同時期不同市況有不同投資策略，多元化投資管理才是現代投資的要求，與及跌市蝕錢時不要停晒手、被點穴、佛系放棄，而是要發掘新的機會，甚至採用一些平時少用的投資策略，就算未返到高位家鄉，都可以賺返啲幫補一下。(其實最好不要受anchor effect 影響去錨碇高位，將自己監禁於歷史的一點)
公益性的強積金投資策略歡迎各位交流，私利性的則不作回覆。筆者深知stock picking 好像武俠小說般迷人，但現實是可遇不可求，stock picking及憑感覺事前不知成功與否，所謂的眼光只是當時的直覺，是第一代投資方法的特殊個人經歷，不像價值投資、SAA 及TAA 等第二三四代投資方法般普遍人人適用。
如何靠眼光點石成金去選擇股樓匯債權輪，外間有大把高手專家；有系統有依據地管理強積金，則只有這裏一小塊耕地，需要筆者專心打理。
