跟KOL學投資#4
呢個跟KOL學投資 系列講嘅KOL， 緊係唔係香港嗰啲。近期香港啲網上投資達人，一面自認係被動收入財自現金流價值L，但另一面照跟教班阿sir 條lop loop looop formula「收息股/REIT/債券+槓桿」，2020年3月即屍横遍野，隨即又話要從良，打算做返最簡單嘅資產配置，「月供盈富」了結餘生（all-in 恒指!?）。
呢類人通常守唔到寡，過左一排見到有其他高回報新野又會圍爐話好正，跟住賺少少錢，然後遇上另一隻黑天鵝，又歸零。
股市專收叻仔嘅故事幾十年來重複又重複，因為無知識及無準備，當黑天鵝出現時就定晒格，被點穴，事後就話自己衰貪心，衰進取，衰集中，衰乜衰物。歸根究底，其實唔係錯在跟風，而係唔識/冇管理「黑天鵝」。
今年至今出現的「肺炎」及「一國一制」這兩隻「黑天鵝」，有人能管理嗎？那便要向真正的KOL 請益一下。
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5月尾有一篇投資界花邊新聞（見此），令筆者這類花生友有多點娛樂，就是《黑天鵝效應》（The Black Swan）的作者Nassim Nicholas Taleb 與AQR 的Cliff Asness 就tail risk hedging 於網上鬧交。
「黑天鵝」一詞是因為Nassim Nicholas Taleb 於2007年出版的《黑天鵝效應》（The Black Swan）一書後而被人廣泛應用。本站2017年書單內《Fooled by randomness》都是出於他的手筆。至於AQR 的Cliff Asness，香港投資者唔識係正常，但本站長期讀者都時不時於本站文章見到他的名字(見此) ，尤其是AQR 創辦20週年的紀念書籍(見2019年書單)。
關於兩人鬧交的新聞報導：
Taleb and Asness feud on Twitter over tail-risk hedging
Taleb-Asness Black Swan Spat Is a Teaching Moment
筆者睇戲的同時，亦重新思考一下tail risk hedging。
「黑天鵝」事件是unknown-unknown 類別 (見此文) ，有着「unexpected 不可預測」的特性，而投資portfolio往往幾年一潤就受這些黑天鵝攻擊，像香港承受超強颱風一樣，無預備或心血少或底子淺的人，每次遇見黑天鵝蝕錢之後，就選擇逃避(avoid) 。
處理risk 大致有4 種策略，簡稱TARA:
Transfer 轉移
Avoid 避免
Reduce 減少
Accept 接受
Tail risk 不是指資產下跌的風險，亦不是指能用diversification 去reduce 的 expected risk，而是指大幅下跌的出現頻率及跌幅大於 expectation預期，尤其是用normal distribution 去衡量風險的計量模型，tail risk 與及 fat tail 令模型計算結果於實際操作時不準確。
況且，計量模型只能將經驗及知識事情歸納，但tail risk 指非知識所行境界（unknown-unknown），遇都未遇過，鑊鑊新鮮鑊鑊甘，所以tail risk 需要用transfer 或 reduce 去應付。
管理 tail risk 有很多方法，詳見延伸閱讀或前文。
兩位大師KOL 的爭論其實源於AQR 近期的一篇研究文章(見此) ，筆者用文章內的圖表論述一下。
上表的Styles 是用factor investing （即像積金大反擊第4及6招），Trend 是按趨勢（即像積金大反擊第5招），Risk Parity是按波幅（見前文），20% OTM Puts指用低水20%的Put Option（見前文）。AQR 文章是用Styles、Trend、RP、60/40、OTM Puts 去進行tail risk hedging 的檢討。
AQR的文章指出：『短期用Put Option 好，而長期用Styles及Risk Parity較好。長期用Put Option因option price/ expense 太高而得不償失。』
所以，AQR認為管理tail risk 用Options 無效，但Taleb則認為有。
大家不要兩極化，不要非黑即白。上表的重點反而是「Combined」。第4代投資者是採用多元化策略，不選最高最好的最優化結果，而AQR文章的「Combined」就是用1/N 大包圍，將Styles 、Trend、Risk Parity、Defensive 60/40等一併使用。
Nassim Nicholas Taleb 與 Cliff Asness 誰對誰錯？拉鏈並不是重點，重點是戴咗口罩我最靚。
好深？太難？唔識用？
幫自己個portfolio 做 tail risk hedging ，去抵禦黑天鵝，唔會難得過小學生識用Teams或Zoom改背景，亦唔會難得過大媽識晒口罩的BFE、PFE、VFE、ASTM F2100、EN14683等標準及認證。
又要懶又想做tail risk hedging嘅話，可以考慮ETF。
竟然有ETF幫人做tail risk hedging？Yes，美國有好多。例如VXX，直接對沖volatility；又或者是Meb Faber 的TAIL ，持有一堆OTM S&P500 Put Options。
2020年3月瀨過一次嘢唔代表就要轉投資策略，自己承受不了槓桿下的波幅，不是投資策略的錯，反而更應調整槓桿比率，加入tail risk hedging，脫離低水平的圍爐互抄，大膽地認識世界上更多更新更多元的投資策略。睇少啲已知、已識、已用的文章，多看好深、太難、唔識用的啟發性文章（見下面延伸閱讀）。
延伸閱讀：
tail risk 的口罩：
CAIA : A Comparison of Tail Risk Protection Strategies in the U.S. Market
MSCI : Tail Risk Hedging Is Never Free
JP Morgon : Tail hedging solutions for uncertain times
The economist : Is there a role for options insurance in equity portfolios?
有tail risk hedging，唔驚
