用恒指打敗恒指#1 – 價值投資

用恒指打敗恒指#1 – 價值投資

 

這個系列集中研究港股投資，動機不是推廣私利投資，而是帶大家看看港股這項最受強積金成員喜歡的投資領域，其實可以有很多不同的投資策略加以應用，令回報提升之餘，又同時降低波幅。

 

強積金內的港股投資，大約可以分為由基金經理打理的主動型股票基金，與及跟縱大市的被動型指數基金。《積金大反擊》第141頁有用歷史數據比例去區別主動基金及被動基金，成書當時被動基金稍稍佔優。但近年經濟轉型，以往的指數重磅股表現不濟，令近年被動型的指數基金表現差於主動型基金，見下排名(五年回報) ：

 

 

 

不知是否因為競爭激烈，還是技巧的增強，從上表可見，強積金內絕大部份的主動型港股基金，於1年期及5年期的回報皆優於指數基金，過去1年的回表現尤其明顯，不單扯高了自基金成立以來的累計回報，亦令大部份主動型港股基金皆優於指數基金。

 

由於指數基金所跟縱的指數大多以市值作投資比重的計算，以往表現好的重磅銀行股及石油股，於近年大幅落後於新經濟的科技股，只要主動型的港股基金經理有做功課，跟隨着大方向及趨勢，要買到ATM (即阿里巴巴、騰訊、美團點評) 等不難，見以下三個最高回報的主動基金的持股分布：

 

 

 

 

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主動型基金是否較好？

 

 

仔細看看上述的基金回報排位，會發現排位變化很大，例如以往稱霸的永明彩虹港股，不是是否減少了首域的投資比例 (見此)，排名已被施羅德所主領的港股基金所取代。可見，主動型基金很大程度受投資經理所影響，比較不穩定。正所謂花無百日紅，當新經濟過了增長期，成為了日後的指數內的重磅股，被動指數基金的優勢又可能重臨。

 

不過，在主動與被動之間，其實還有第三選擇，就是smart beta，這亦是筆者期望強積金投資發展的路向。

 

Smart beta 是被動中有主動，主動中有被動，簡單介紹可見《積金大反擊》第76至80頁，詳細分析可見前文(1 2 3) 。

 

要用smart beta 下的恒指去打敗恒指，方法之一是運用類似前文的S&P報告內的操作方式。Smart beta 於港股的應用其實大有可為，不用依賴投資經理的discretion (見此) ，擺脫個人經及主觀感覺，以systematic 機械式的透明機制，定期進行分析買賣。

 

前文中筆者檢討了KOL的用息率睇恒指的方法，而本文用較正宗的市盈率價值投資。

 

價值投資的價值基準大概可分為絕對價值及相對價值，絕對價值以計算出內涵價值(intrinsic value) 為依歸，例如將未來派息折現到此刻，計算出現金流的價值。

 

相對價值則是以其他相應的市場價值作為對比基準，例如同一行業股票，要比較平貴，可以用市盈率、市帳率、銷售收益、股息及現金比率等作平行比較。

 

以下用市盈率作為相對價值，以持有低市盈率的行業股票作為投資主導，集中投資於最低市盈率的恒指分類。

 

實隙操作是：首先，每月頭於恒指公司網站獲取上一個月的恒指及其四個分類指的市盈率，見下：

 

 

然後參考S&P報告的z-score 計分方法，用各分類指數的市盈率各自的平均值及標準差，計算出各分類指數上月的市盈率相比於自己歷史市盈率是處於那個水平，得出相對價值下的最差市盈率行業，見下：

 

 

之後於月頭持有市盈率最差的分類行業，股票內容可參考恒指公司的分類，持股比例亦跟分類指數內各股票的比重。如果當月是要投資於工商類的話，由於工商類的股票數量較多，可以只選取市值最高的10隻8隻股票去持有。

 

http://www.aastocks.com/tc/stocks/market/index/hk-index-con.aspx?index=HSC&t=1&hk=0&s=11&o=0

 

 

如是者，於下月頭再用新市盈率去計算，然後排出新的持有物。此策略的轉手次數不高，一年只有大約一兩次，嫌交易頻率高及開支高的話，可考慮運用低佣金證券行。

 

恒指由1986年11月至2020年10月，34年間的年均回報為13.58%，按月波幅為7.29%，回報/波幅比率為13.58/7.29= 1.86；而運用上述的市盈率價值投資，同期年均回報為19.87%，按月波幅為8.33%，回報/波幅為 2.39。而按過去10年計，恒指為5.58%/ 5.18%/ 1.08，市盈率價值投資為 6.58%/ 5.7%/ 1.15。

 

1986年11月至2020年10月	恒指	市盈率價值投資
年均回報	13.58%	19.87%
按月波幅	7.29%	8.33%
回報/波幅比率	1.86	2.39

 

 

可見，價值投資於港股市場還有少少優勢(同見S&P 報告) ，而且其他smart beta 策略於恒指的運用，是可以比恒指更優勝，用恒指打敗恒指。

 

 

 

延伸活動

 

2020年的聚會，暫定於2020年11月7日星期六晚上透過網聚形式進行，內容以展示本文的市盈率價值投資策略，示範如何由零開始建立整個操作，並且會有強積基策略交流的環節，詳情請留意facebook 專頁內的資訊，www.facebook.com/mpfdiy

 

 

後記

網聚錄影見此