戰術性配置ETF#9 – Target Buffer – MPF DIY 投資強積金

戰術性配置ETF#9 – Target Buffer

先讀前文：

戰術性配置ETF#6 – Target Drawdown

戰術性配置ETF#7 – DeltaShares

戰術性配置ETF#8 – RPAR

這個Target Buffer 系列的操作方式有些深奧，筆者盡量由淺入深，大家如果都係睇唔明，可以閱讀「延伸資料」進一步了解。

https://www.cboevest.com/

Target Buffer 是希望投資目標變得明確

投資涉及風險，風險即是不確定性，所以有出現風險互換的交易，例如期權，就是一方付費賣出風險，一方收錢同時接收風險。又例如，大家當中有買人壽保險的，其實就是付費賣出短壽風險，接收保費及短壽風險的一方就是保險公司。

大家買財產保險，亦是希望將目標變得明確，例如幫汽車買保險，就是希望將損失設定了一個上限(墊底費)，令自己的損失變得明確。

同樣道理，如果在持有正股的情況下，再賣出認購期權 (write call option) ，其實是希望為賺錢封頂(cap) ，收取期權金之後放棄大升賺錢的風險。

接着，將這些期權金轉而去製造一個認沽期權組合去減少蝕錢風險，即是希望正股跌少少時不蝕錢(buffer)，大跌時才跟正股蝕錢。這種複雜的操作，就是本文的ETF 系列所採用的target buffer 策略，賺蝕圖表如下：

4種賺蝕情況

上述文字表達對未接觸期權的人仕或會有困難，所以下面以簡單的4種賺蝕情況來說明target buffer ETF 的預期表現。

情況1 : 正股價格上升，高於上限(price exceeded cap)

情況2 : 正股價格上升，處於起始日價格與上限之間 (within cap)

情況3 : 正股價格下跌，處於起始日價格與buffer 界限之間 (within buffer)

情況4 : 正股價格下跌，低於buffer 界限 (below buffer)

情況1: 賺錢，但以capped price 為賺錢上限，正股價格即使高於上限，ETF 到期日亦只會賺到上限回報。

情況2 : 賺錢，跟隨正股於ETF 到期日賺到回報。

情況3 : 沒有賺蝕，回報為零，這個情況就是這類target buffer ETF 的特別之處，只要正股價格於ETF 到期日是落入buffer 區域，這隻ETF 就不會蝕錢。

情況4 : 蝕錢，低於buffer 緩衝區域，蝕錢會由正股跌幅再減去buffer 而成，即是會因減去buffer 而降低了蝕錢程度。

將以上4種情況以正股回報的「常態分布」去表達，就會出現下圖的情況：

https://www.cboevest.com/risk-management/60-40/advisors

大體來說，就是target buffer ETF 持有者放棄了上升高於cap的可能，而轉來換取一個正股下跌又不虧損的buffer 區域。減少了虧損的機會及幅度，持續地賺錢，但賺幅有限。

即係賺咩嘢呢？

Target buffer 的ETF 用一系列期權買賣去做出上限(cap) 及緩衝(buffer) 的目的，是為了降低回報的不確定性，令ETF 於大部份時間都處於不蝕錢或賺錢的狀態。見下圖：

“https://www.innovatoretfs.com/pdf/defined_outcome_investor_guide.pdf

即使是蝕錢，亦比正股蝕得較少 (因為減了buffer)，這種穩定地賺錢及減少蝕錢的表現，正正是已退休人仕及低風險承受能力的人的希望。

所以，target buffet ETF 是債券以外的較低風險的投資物考慮。相比起股債混合基金，target buffer ETF 不用依賴股債的關聯系數去降低波幅，控制風險的準確度較高。

Target buffer ETF 系列

由於Target buffer 以期權操作，於是有開始日及到期日。現時常見的做法是以「一年」為期權間距，所以ETF 的壽命是一年，到期日之後便將ETF 資產搬去新一個期權年度，用同一個ETF 代號開始新的下一期，見下，不同開始月份會有一隻對應的ETF：

https://www.ftportfolios.com/retail/etf/targetoutcomefundlist.aspx

https://www.innovatoretfs.com/define/etfs/

持有這類target buffer ETF 的時間，亦應以一年持有期為目標，即是到期前不要賣出，以維持自己的投資目標。這有點像強積金內的保證基金，不期望基金的持有人於期內賣出，不過，target buffer ETF 沒有回報保證。

另外，由於不會知道那一個月份的target buffer ETF 會表現較好，於是會用「大包圍策略」，買晒12隻不同開始月份的target buffer ETF ，即是做 tranching ，將資金打散12份去買貨，亦能進一步分散風險。有見及此，ETF 搞手都知道要投資者自己分派12份資金去買12隻ETF 會十分麻煩，於是出了一隻fund of fund 的ETF (BUFF)，這隻ETF 會自動買入12個開始月份的target buffer ETF，並且會自動re-balancing ，令投資者買一隻BUFF ETF就搞掂 12隻target buffer ETF。(同比見bond ladder)

進階操作

基本的Target buffer ETF 可以最少以四隻不同的期權去組合而成，最多用7隻期權，見下圖：

“https://www.innovatoretfs.com/pdf/defined_outcome_mechanics.pdf

美國ETF 博大精深，當然target buffer ETF 亦有其進階版本。例如deep buffer 就是在蝕錢那一部份進行進階操作，將buffer zone 移向低一點才開始，並且加深buffer範圍。例如下圖的 deep buffer ETF，就是將buffer 開始點由-0% 向下移至-5% 開始，但buffer 範圍加深(deep) 至-30%，即是投資者會想承受少少下跌(-5%)，但希望減少大跌市時的損失(於-5%至-30%設置一個較大範圍不蝕錢的buffer zone)。