戰術性配置ETF#10 – IVOL
先讀前文：
這個戰術性配置ETF系列到了第10隻ETF ，不知大家有什麼感覺？很煩很悶？還是有新的策略可以學習覺得好開心？ 筆者一定是後者，因為投資產品不斷推陳出新，不斷有高人提出新的投資策略給人學習。
本文的ETF 代號叫IVOL，全名一陣先講，現在先講一些基本資料，令大家明白這隻IVOL 與別不同之處。
筆者認為IVOL 是近年來非常罕有的ETF ，因為此ETF 投資於一種散戶未能涉足的資產類別(asset class) 。
資產類別(asset class) 是資產配置(asset allocation) 的基石，不同類別的資產配置大體上都是游走於不同的資產類別。典型的資產類別是股票及債券，非典型的是前文提及的「風險」。
其實「風險」這項資產大家經常接觸，只是沒有特別留意，亦沒有把它獨立出來買賣。例如優質債與垃圾債的分別，就是垃圾債的投資者願意一邊享受高利息，一邊持有「違約風險」這項資產。而近年來大家略有所聞的恐慌指數VIX ，就是股票指數的「風險」(波幅) ，而且已經有一堆ETF 將這些VIX「股票風險」變成資產，讓散戶可以買賣「股票風險」。
既然股票的風險可以變成資產，那麼，與股票並列的債券，其風險(fixed income volatility) 又可以變成資產嗎？
又或者再準確一點，利率變化的風險可以變成資產嗎？
IVOL 這隻ETF ，就是讓散戶能夠買入「利率風險」這項資產，像VIX ETF 讓散戶能夠買入「股市風險」這項資產一樣。
好了，講完背景資料，就講IVOL 是什麼東東？
IVOL 全名叫 Quadratic Interest Rate Volatility and Inflation Hedge ETF，基本上投資於兩種投資物，一樣是TIPS ，另一樣是CMS (constant maturity swap)。
TIPS 是美國是抗通脹債券，與香港的iBond 相似但不一樣，見前文，持有TIPS 的賺錢時期是通脹率上升。CMS (constant maturity swap) 是利率掉期的一類，持有CMS 就像持有利率的option (期權) ，當利率出現大幅變化，或者利率曲線的斜率增大，即是更斜，又即是長年期債券的息率與短年期債券的息率的相差擴大，這時持有CMS 的投資者便會賺錢。
綜合來說，即是加息(TIPS) 或息率大幅變化(CMS) 的時期，IVOL 這隻ETF 便會賺錢；相反，當通縮，利率曲線拉平或倒掛，息率冇變化的時期，IVOL 便會蝕錢。見下圖：
於成文之時(2021年3月)，美國國債利率曲線由flat (持平) 轉去steep (傾斜)，flat 是短期利率(例如2年) 與長期利率(例如10年) 差不多，steep 指長期利率高於短期利率。由於2019、2020年時美國國債的利率曲線是flat 的狀態，當它正常化(normalize) 的時候，利率曲線便會steepen ，利率的volatility 增大，flat 時期買入的CMS 便會賺錢。所以2019年面世的IVOL，於2021年第一季美債下跌時，IVOL ETF 的價格因為利率正常化而上升。
IVOL 另一個特點，就是與其他的asset class 的關聯系數接近零，即是無關係。不同的asset class 彼此之間無關係是非常重要，這可以令asset allocation 有更多可操作的方向，製成更多適合的策略，見前文。
又interest rate 又yield curve 又 steepening又inflation 又 swap 又uncorrelated好似好複雜，好難明，這不就是增長知識脫離初哥行列的大好機會嗎？一齊來看看IVOL 的宣傳單張來學習一下 fixed income volatility 這種新類型資產類別：
按一下以存取 2020_12_31_ivol_factsheet.pdf
女性於華爾街及投資界一向是花瓶角式，給大眾的印象大是賣樣多過賣實力(即像香港的新聞花旦於投資界的工作) ；更可況option 及息率這些以數學為主的計量金融領域，一向由男性所主導，女性通常講完option 都唔知自己講咩。
IVOL 的搞手叫Nancy Davis (上圖)，按外表來說都可以被列入賣樣之列。不過，Nancy Davis 經常接受訪問並且單挑一眾男性專家，倒讓筆者有興趣睇睇Nancy Davis 有幾多斤兩，一同看看以下短片：
此段片長1小時，Nancy與三位男士交流，那三位男士是ReSolve asset management 的高層，大家看看ReSolve 的公司網站，都知道那三位男士都是risk parity 、tactical asset allocation 等近代投資策略的專家，筆者平時都有睇開ReSolve 的研究文章。在此1小時的訪問當中，Nancy 面對三位投資專家的提問，都顯得游刃有餘，於option、interest rate 、TIPS 這些投資類別，Nancy Davis 都有獨到的見解，而且十分專業，令筆者另眼相看。繼契媽之後，大家可以留意一下Nancy Davis ，話唔定會成為眾人的契姐，跟佢揾食。不過前題是要知道IVOL 做啲咩嘢。
小結
IVOL 是一隻很有創意的新類型ETF ，將fixed income volatility 製作成asset class 供散戶買賣，十分難得。
相信以Nancy Davis 的才能，應該不止於創造一隻interest rate option 的IVOL ，還有她擅長的equity、FX、credit、 commodities，期望日後她能創製出更稀有更特別的ETF ，讓我等散戶可以有學習的對象。IVOL面世未夠兩年，資產已經有26億美金，可見市場對fixed income volatility 產品的需求殷切。
香港的財經節目都有很多口水佬及口水婆講option ，但與Nancy Davis 相比，真是雲泥之別。希望有志之士能向真正的專家學習，讓自己的投資知識不斷增長，像筆者一樣能從 IVOL 裏學習了新穎的ETF及對債券風險的看法。
共勉之
risk parity qqq+ ivol 似乎可行
未來有加息預期，IVOL 都有好處。