散戶及大戶的交易時段
美國股市有一個說法，就是散戶主導了開市，而大戶主導了收市；又或是散戶喜歡於開市後時段交易，而大戶則習慣於收市前時段交易。
有人認為散戶於平日要返工，所以開工前就睇下晨早新聞，落下單。另外，早上新聞很多，散戶容易受消息所影響，於早上頻密交易。
由於散戶落盤又多又亂，令買賣差價增大。有報導指出，美股開市的頭幾分鐘，bid-ask spread 是全日平均的10倍，是尾市的20倍以上，即是說，早市比較紛亂。
當早上的散戶射完子彈之後，便到大戶於下午出動。一般機構投資者，早上有分析員提供是日新聞及分析給投資經理或老闆們，這些掌權者接着又會自己收下風或者分析一下，用早上時段望下對手或自己心儀的投資物，吃完中午應酬及索料飯局之後，下午便出動。
所以，尾市經常有方向一致的大額交易，去確立當日的市況。
筆者沒有驗證上述這個說法的真偽，反而有興趣了解一下這說法背後的邏輯。
1. 投資者的習慣
以自我決策discretionary 方式去進行投資的散戶及大戶，都有一定的投資習慣。如果香港散戶投資於美股，因為第二朝仲要返工的關係，不會日日等到三更半夜美股收市前才做交易，於是在美股一開市便買賣。
有投資經理揸fit 的機構投資者，背後亦有一大堆行程及程序，尤其是定期的報告presentation 及交代，亦規範了交易的模式。好像年尾/季尾/月尾的window dressing , 就算自己無搞，所持有的股票的CEO 都會為自己的公司股價搞，於是大戶亦有其投資習慣。
2. 什麼是升？什麼是跌？
大家對某一日股市的印象，都是以收市價作為當日的總結。雖然3:59分 與11:24分都是一樣的一分鐘，但大市指數於3:59分的價格，明顯比11:24分或其他時段更具代表性。例如一日的升跌，全世界都會用收市價做當日代表，那怕這收市價只是1股或1手的成交。
3. 散戶？大戶？
以往香港要出市代表去做股票交易，一些代表主要服待大戶，看看落盤經紀名稱已經知莊閒。美國有多個交易所，股東來自全世界，如何判斷誰是散戶大戶？即使是散戶，早上落了個限價盤，到尾市才到都價成交，他的資訊可能基於早上新聞，但交易則影響下午時段。
現時大戶出入市至少都有algo 幫手分單，根本唔會被人見到手影，還有其OTC 的合約及交易，又有一大堆options future 做操作，除非個別股票的大額變動，否則分辨不了大戶或散戶。
4. 二元思維
將投資交易以時段二分，以資產多寡二分，甚至以自己及市場二分，都是十分古老的投資哲學，好像一方賺便另一方會蝕，一方正確而另一方是錯誤。
這類二元思維被放入了很多不能驗證的假設，由能掌握的事情開始作為一方，將掌握範圍以外的編入另一方。將己方所遇到掌握以外之事的事情，皆撥開當作為另一方搞鬼：例如自己(散戶) 賺唔到錢就一定落左大戶個袋，市民討厭政府就一定有外國從中搞鬼。二元思維可以令nonsense的人自己創造解釋去面對知識以外的世界，就是用這些二元解釋去試圖填補自己知識的不足，用另一元去裝載那些自己不能掌握的事情。
但是，二元思維的所謂對家及解釋，屬自己知識以外的世界，一般都是錯的。
5. 投資知識論
我們投資於以數學及算式去建構的自由資本市場，知識的範圍集中於自由交易下的價格，與及由之而起的回報及波幅，其他能力及掌握以外的事，不用以另一元來裝載，甚至不用理會。
因為這些範圍以外的事，如果會與自己有關，會與自己產生關係的話，必定會以某種形式呈現於自己的範圍之內。如果沒有產生關係的話，就不用疑神疑鬼去創造二元思維，去產生大戶與散戶這類二元概念，又或是去產生什麼Mr. Market 及 invisible hand。
唔知就唔知，唔駛知晒先投資。一邊交易，一邊自然會有新事物呈現於自己的眼前。強積金就是一個好例子，廿年前當強積金剛開始之時，沒有人知道應該怎樣才能提升強積金回報。廿年來強積金不斷向香港人呈現出它的特性，我們便可以用factor investing, SAA TAA等等知識範圍，去將強積金掌握。否則，便好像一般香港人一樣，對陌生的強積金產生二元思維：賺唔到錢就一定落左基金佬個袋。
延伸閱讀
https://www.wsj.com/articles/early-birds-suffer-in-market-1442273794