加息對強積金債券基金的影響

加息對強積金債券基金的影響

 

 

 

強積金成份基金的投資內容以股票及債券為主，大家對股票應該不陌生，但對於債券的了解有幾多呢？

 

下圖是取自積金局內強積金基金平台的資料，顯示了於2022年3月31日的環球債券基金的回報表現：

 

 

 

 

大體來說，強積金內的整體環球債券基金於過去10年沒有回報，另外，於過去1年蝕6%。

 

債券不是會定期派息的嗎？為何派了10年息都沒有回報？過去1年加息都沒有多於1%，為何基金會跌6%?

 

這些問題的答案，就需要對債券有更深入的了解。

 

 

 

 

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債券基金的知識

 

1. 收益率/孳息率 (yield) vs 票面息率(coupon)

 

債券是一份契約，指明合約各方權責，基本上是 : 訂立票面金額是多少，派息金額或利率是多少，派息年息及週期是多少。

 

假設有一隻債券是1年期，票面息率(coupon)為10%，而且只在到期日才派息，那麼，如果有人於1月1日以票面價$100 購買此債券的話，到12月31日便能收取$100 x 10% =$10 利息，再加上到期歸還的本金，合共$110。

 

不過，假如年初買入此債券的時候，不是以票面價，而是以市價$110 買入的話，到了年尾到期時，只能收回當初的買入成本，而沒有回報。可以說，年初以$110買入債券時，雖然票面息率(coupon)為10%，但yield to maturity (到期孳息率) 是0%。這種情況就是解釋了強積金債券基金過去10年的回報是零的原因，見下圖 : 債券基金 的yield to maturity 是1.83% ，但基金開支比率是1.48%，結果令債券基金過去10年的回報近乎零。所以買入債券的時候，不是看票面息率(coupon)，而是看收益率/孳息率 (yield)，這才是預期的回報。

 

 

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2. Duration 存續期 vs maturity 到期年期

 

 

另外個情況是，假如年頭以$110買入債券，年中政府加息由0%至20%，此時，債券市價會急跌，即債券市價會下跌至大約$100，令債券到期時的半年回報為$110/$100 = 10%，年率化回報為20%，yield to maturity 由0%上升至接近年息20%去接近政府加息，與市場利率看齊。

 

總之，市場利率上升，債券市價便會下跌。這個下跌速度，是可以被計算，叫做duration 存續期。注意，雖然 duration 存續期 的 數字單位是「年」，但其實是市場利率與債券市價的比率。

 

大家要懂得分辨債券的maturity (到期年期)及duration (存續期)，前者maturity是指債券合約到期日，後者duration是債券市價與市場利率的敏感度。一般來說，較長maturity 到期年期的債券，其對市場利率的敏感度會較高，即是高存續期(duration)。

 

以上圖富達的債券基金為例，modified duration 為8.53年，這不是指基金所持的債券平均是8.53年後到期，而是指當市場利率上升1%，該基金的市價便會下跌8.53% 。

 

所以，買入債券的時候，看完收益率/孳息率 (yield)之後，便要看存續期(duration)。

 

現時強積金基金的fund factsheet 基金便覽對於債券的資料披露嚴重不足，除了富達之外，筆者看不見其他的強積金計劃有披露債券的duration 存續期，令計劃成員完全不知市場利率升跌對債券基金的影響。

 

現時(2022年5月) 債券基金的價格下跌，那麼應該賣出嗎？過去已經是「過去」，投資是立足於「現在」，而面對「未來」。「現在」來說，債價下跌令yield 孳息率上升到2%至3%,  即是說現在持有該債券基金的話，未來便有每年2%至3% (還要減去開支) 的預期回報。

 

再著眼於「未來」的話，便要考慮未來會否再加息。現時市場已反映未來加息到3%的情況，假如通脹持續地高，息口可能會加到5%至6%，由現在預期的3%上升至未來5%至6% 的話，債券市價將會再下跌，即 “加息x Duration 存續期” = 2x 8 =16% 至 3×8=24%。

 

 

不過，即使是富達，亦沒有披露 (weighted average)  maturity 到期年期，(weighted average)  coupon 票面息率，甚至是 current yield,  equity beta 及convexity 等等都沒有披露，這些資訊是衡量債券基金的基本資料，尤其是於市場利率大升大跌的時候。

 

 

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小結

 

債券投資不只是上述的收益率/孳息率 (yield) vs 票面息率(coupon) 及 存續期 (duration) vs 到期年期 (maturity)，但至少強積金的資訊要包含這些重要數字。

 

加強債券基金的資訊披露是刻不容緩，希望強積局，計劃受託人及投資經理可以正視一下，把基金便覽的資料更加豐富及適用。

 

 

 

 

 

延伸思考

 

如果人民幣減息1%,  下圖的人民幣債券基金市價會上升幾多呢？

 

 

 

 

 

如果香港未來3年內將會加息3% , 下圖的港元債券基金會下跌多少呢？