好股長揸?
華爾街日報近期有一篇文章，討論了一些散戶投資者的故事，當中有一位投資者的經歷如下:
來自賓夕法尼亞州巴克斯縣的46歲會計師金先生表示，他全身心地參與了諸如Nvidia和Tesla等股票的投資，他表示他在這兩家公司上建立了超過200萬美元的持股。他喜歡追蹤這些公司，關注Elon Musk和Nvidia首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）的一切言論。他還投資了其他股票，包括保險公司Lemonade Inc.和Palantir Technologies Inc.的股票，同時通過交易期權來提高回報。
他看著自己的投資組合飆升，直到2022年。整年下來，他說他接到證券經紀公司的電話，要求他提供更多現金以支付他使用借來的資金進行的交易，或是賠錢的期權交易。
金先生表示，他最終失去了自疫情爆發以來所賺取的所有資金，在他的證券賬戶中累計虧損超過100萬美元，甚至侵蝕了他最初的投資。這些損失令人壓力巨大。有時候，他為了交易和關注自己的投資組合，錯過了和家人一起度假的機會。
金先生說：“我感覺自己失去了好多年的生活。我度過了太多個彷徨的夜晚。”
他決定需要一種不同的方法。他表示他仍然相信科技，但試圖實現資產多元化。他持有一些能夠為投資者提供穩定現金流的公司股票，包括Devon Energy Corp.和Chevron Corp.等能源公司的股票，以及Goldman Sachs Group Inc.等銀行的股票。
他還通過交易所交易基金（ETF）如SPDR Gold Shares積累了金屬資產，因為他對今年晚些時候的經濟衰退感到擔心。他希望通過多元化資產配置獲得一些安心感，並更好地保護投資組合免受可能出現的任何波動。
金先生說：“我的投資組合與去年相比看起來完全不同。”
好了，看完了這個故事，現在讓我們來分析一下其中的情況。首先是主角金先生，他表示用200萬美元買了Nvidia和Tesla這兩隻股票。這兩隻股票都是高回報且高波幅的股票。看起來金先生被高回報所吸引，卻沒有考慮到高波幅。現在我們來使用Portfolio visualizer進行分析，看看如果一個投資組合持有這兩隻股票的情況，請參考下圖。
回報及波幅
可以看到，自2010年以來，年均回報達到53%的情況非常吸引金先生。他對這些高回報的股票非常着迷。如果我們再看一下波幅，按月波幅達到13.49%。從2010年到2021年，這個投資組合並沒有經歷太大的跌幅，只有在2018年出現了一些小幅下跌。相信在那一年金先生還沒有持有這些股票，所以完全忽視了風險。
按月波幅為13.49%的情況來看，根據多年前文所述，最大跌幅可能達到13.49%的五倍，即大約60%，甚至最大跌幅達到13.49%的十倍，那就意味著全部本金都會蒸發。而在2022年，該Portfolio出現的最大跌幅，即MDD，高達-61.49%。那一年這正是金先生的200萬美元最終虧損超過100萬美元，下跌了超過50%。
年歲及波幅
接下來，我們來看一下金先生的另一個投資組合。他加入了一些被稱為能夠提供現金流的能源股和銀行股，同時也增加了黃金。
我們再次使用PV來看看這個新的投資組合。當科技股與能源股、銀行股和黃金相結合時，這個投資組合的年均回報率約為28%，按月波幅下降至7.82%，MDD為-26%。金先生表示，這個新的投資組合的按月波幅更符合他的風險偏好。
從年齡和波幅的關係來看，筆者一直建議使用「10減年歲」見此，來確定適合的波幅。故事中的主角金先生是46歲，根據這個法則，他應該適合按月波幅為6%的投資組合。他最初的投資組合的按月波幅超過13%，明顯太高，他自己都無法承受。一旦出現MDD的跌幅，他就會感到焦慮不安。
現在新的投資組合的按月波幅約為7%，接近他可以承受的6%。可是，實際上金先生還未經歷過這個新的投資組合最大跌幅。如果這個新的投資組合真的出現30%至60%的跌幅，他可能會再次表示這種情況他無法承受。這個投資組合並不符合他的偏好。
分散投資
其實分散投資於不同行業，甚至分散資產本身並不是解決問題的辦法。所謂的降低波動性其實就是在降低回報。從夏普比率的角度來看，第一個投資組合的夏普比率(1.13)比第二個投資組合(1.05)更高。因此，如果金先生只需將第一個投資組合的比例減半即可，這樣可以獲得與第二個投資組合相同波動性的更好回報，同時能享受較低波幅。
現金流
另外，所謂持有股票以獲取穩定現金流的想法其實又是自欺欺人。
公司派息只是將公司資產切分給股東，對投資者來說是屬於一種被動的做法，小股東在股東大會上對於派息基本上沒有發言權，完全依賴公司管理層的決定。如果需要現金，投資者直接賣出持有的股票，時間、價格和數量完全由自己控制，完全符合個人需求，無需依賴他人。公司派息所產生的現金流與自行賣出股票來換取現金並無區別，甚至自行賣出股票可能更為優勝。因為派息需要支付許多手續費。派息的數量如果不符合個人期望，又該如何應對呢？所以，以派息作為穩定現金流的方式並非最佳選擇。
好股長揸?
一隻好的股票能否長期持有？這要看長期的定義是多久。如果是永久的話，筆者認為是不可能的。大家可以看看下面的圖表，列出了美股十大市值股票在不同年份的情況。大家可以看到，十大市值股票在不同年份是不同的。換句話說，如果幾十年前你持有通用電氣（GE）的股票，到現在大部分價值都已經消失了。今天持有蘋果公司的股票，也無法保證10年或20年後不會遭遇和通用電氣相同的命運。
所以巴菲特建議人們購買指數基金，這是一種懶人投資的考慮方式之一。另一種方法是運用主動投資的策略 (momentum investing)，定期檢討並持有表現強勁的股票。觀察下圖，當今美股的盈利主要由少數公司帶動。
因此，如果像巴菲特所說那樣buy and hold指數基金，實際上是將大部分(73%)資金投入盈利較低的公司。如果將這大部分(73%)資金轉為持有高回報的十大公司，不會影響MDD之餘，可以更大幅度提高回報，提升夏普比率(0.9 –> 1.27)，見下圖。
小結
建議大家要翻閱過去的文章，特別是本站成立初期的文章。這些文章中已經涵蓋了回報率和波幅的討論，完全可以解決金先生的問題。
延伸閱讀
https://awealthofcommonsense.com/2023/05/concentration-in-the-stock-market-2/