戰術性資產配置策略一
以下是一篇2022年Morning Star的文章翻譯，討論多種戰術性資產配置(Tactical Asset Allocation)，同時記得閱讀《打造長勝強積金》一書作對照。
好少數投資者能夠忍受市場多年嘅起伏而不改變佢哋嘅計劃。盈利、通脹同就業報告嘅信息源源不斷；最新市場數據同分析隨手可得。各級經驗嘅投資者喺佢哋覺得有機會打敗市場時，會戰術性調整佢哋嘅投資組合，偏離長期投資策略，希望喺市場預期嘅短期或中期變動中獲利。其他人則投資於代表佢哋尋找呢啲機會嘅戰術基金。
事後孔明容易找出市場超越回測嘅戰術策略，但好多喺樣本外未能達到預期。交易所交易基金中有啲經過實戰考驗嘅戰術性策略，可能喺投資組合中發揮作用。行業輪換同期貨管理策略已經存在幾十年，跟股票動力投資原則相同，但以不同方式利用動力。雖然投資者鍾意進行戰術交易，但佢哋投資於戰術基金就唔咁常見。我會深入探討每種策略，睇下佢哋係咪值得喺投資組合中占位，如果係，點樣最好使用。
利用行業動力賺錢
行業輪換策略通常是動力投資的延伸，專注於行業而不是個別股票。存在許多行業輪換策略，但最簡單的是投資於表現最佳的行業。我使用Ken French數據庫創建了一個行業輪換模型，該模型包括從1927年7月到2022年6月的12個行業投資組合的每月回報。
該模型計算了排除最近一個月的12個月滾動回報，並等權重投資於三個表現最佳的行業。排除最近一個月的回報可以繞過短期逆轉效應，即在過去一個月表現良好的股票在下一個月往往表現不佳。該模型每月重新平衡。上圖的結果說明了該策略與更廣泛市場相比的有效性。
動力策略利用咗人類行為嘅非效率性。人哋接受新信息慢，一行動就傾向過度反應。呢個支持咗投資者獲得嘅回報唔如基金本身回報。有咗呢種行為上嘅優勢，行業輪換策略喺過去一個世紀證明咗佢嘅有效性。而且模型超額表現唔係喺大蕭條呢啲久遠市場事件中產生。過去20年，該模型同所有行業投資組合之間年化差距擴大咗23個基點，即係話佢幾乎保持咗近一個世紀嘅優勢。
呢種行業輪換策略仲因為佢嘅靈活性而受益。例如，同價值策略唔同，投資組合係不斷變化嘅，所以同歷史規範無相對強度。如果模型連續六個月輸比更廣泛股票市場，預期超額回報都無實質差異。該模型本質上係圍繞同市場相比預期長期超額回報嘅隨機漫步，容許投資者隨時喺佢哋投資組合中增加或放棄策略，無任何積壓後果。
但係模型未能捕捉到高周轉策略嘅交易成本，呢啲成本直接從回報中扣除。行業輪換基金亦都傾向收取比廣泛股權基金高得多費用。呢啲成本長期內對表現造成顯著拖累。而且風險係投資者行為可能會長期改變，消除策略優勢。根據同更廣泛股票市場高相關性，行業輪換策略最適合投資者投資組合中股權部分。同更廣泛市場高相關性亦意味著該策略減少下行風險能力有限。當股票下跌時，該模型僅略勝於更廣泛市場。
行業輪換基金在ETF市場中是有限的。過去兩年內推出了幾個，但只有三個早於2020年。下圖顯示了自2020年初以來相對於Morningstar美國市場指數的表現。
下文續