專注波幅控制#1

專注波幅控制#1

 

近日閱讀了投資大行Man Group 的一篇文章，主要討論波幅，十分近似Ray Dalio 的All Weather Portfolio，大家可以溫故知新:

 

 

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2024年8月初大家目睹一個很大的股市波幅，震盪可以突然襲擊市場，有時甚至沒有明確的驅動因素。應對市場動盪時期是長期投資不可避免的特徵，有兩種有效的方法 :

 

第一種是被動的：吸收波幅和潛在的回撤，並在長期內押注增長。這對於那些有能力忽略市值損失的人來說是很好，但這不是大多數人的情況。此外，回撤可能會對捐贈基金、養老基金等的持續運營產生影響。

 

第二種選擇是採取基於風險的投資方法：建立多元化的多資產組合並積極管理風險。跨資產類別的多元化可以增強對經濟衝擊的韌性，積極的風險管理可以在市場壓力或波動時期提供保護。這種多元化、積極的方法是先詳細考慮投資者在應對波動市場時面臨的挑戰，並展示如何採取基於風險的投資方法來改善多元化，最終提高風險調整後的回報。

 

 

多元化：

一個多元化嘅投資組合係將整體投資組合風險分散到各個風險來源。通常，交易工具或資產類別被視為風險來源。舉個例子，債券同股票嘅風險，在一個多元化嘅多資產投資組合中，應該預期股票風險同債券風險係可比嘅。

此外，可以將宏觀經濟衝擊視為風險來源。跨資產類別多元化有強有力嘅宏觀經濟理由。例如，美國嘅通脹水平同方向為資產類別嘅歷史表現提供咗有用嘅區分。下圖中兩個對股票不利嘅狀態係“火”（高通脹同上升通脹）同“冰”（低通脹同下降通脹）。喺火嘅時期，商品歷史上表現良好，因為商品係實物資產。喺冰嘅時期，債券表現良好，因為固定息票嘅現值增加咗。跨資產類別嘅多元化可以保護投資組合免受宏觀經濟風險嘅影響。特別係，增加債券同商品可以喺對股票不利嘅狀態下提供緩衝。

 

 

 

 

透過預測風險提高回報 :

 

跟住講下風險，一個簡單嘅風險調整回報嘅衡量方法係將回報除以波動性（R/σ）。

有兩個機制可以增加風險調整回報：(i) 針對分子 R：喺回報較高時增加注碼，喺回報較低時減少注碼 (俗稱贏谷輸縮)，或者 (ii) 針對分母 σ：喺波動性較高時減少注碼，喺波動性較低時增加注碼。

無論係邊種情況，都需要預測，因為需要預測回報或波動性會較高定係較低。準確預測回報方向係非常困難嘅，但預測波動性係可能嘅。下圖展示咗美國股票嘅每月回報同波動性（風險）同前一個月實現嘅波動性。按日曆月份計，如果前一個月波動性較大，市場波動性通常會較高。仲要注意，如果市場風險較高，回報通常唔會較高，正如我哋之前提到嘅。咁我哋可以得出咩結論呢？喺高波動性時期之後，我哋應該預期持續較高嘅波動性，但唔係相應較高嘅回報。咁喺短期內，投資者唔會因承擔較高風險而獲得回報。

 

 

 

 

 

所以，假設預期回報係恆定嘅話，過去嘅波幅係未來波幅嘅良好預測指標。使用過去嘅波幅作為風險預測，可以喺低波動性環境中增加注碼，喺高波動性環境中減少注碼，以目標更高嘅回報除以波動性（R/σ）比率。

最後喺預測方面，跨資產相關性係多資產投資組合中風險嘅重要驅動因素。下圖顯示，債券同股票嘅相關性變化好大，但亦係持續嘅。歷史上，負相關（或正相關）時期通常會跟隨負相關（或正相關）時期。所以可以使用最近嘅跨資產相關性預測未來嘅相關性。

 

 

 

 

下文續

 

 

 

延伸閱讀:

強積金策略交流#28 – 第9招波幅追蹤策略