專注波幅控制#2
接上文
採取積極嘅風險管理方法
跟住講下風險管理，呢個係任何投資組合管理過程中嘅重要程序。傳統方法係被動反應：當投資組合嘅風險變得不可接受時，風險管理者或投資組合管理者會對投資組合進行更改。
積極嘅風險管理描述咗一種替代方法，即將風險控制納入投資過程。呢個唔一定取代被動反應嘅風險管理，但如果有效運用，可以減少被動干預嘅頻率。系統性投資特別適合應用積極嘅風險管理，包括波幅目標（根據波幅反比例inverse volatility 調整倉位）以及應用尾部風險(tail risk)緩解措施喺市場壓力時減少曝露。
動態風險目標
高風險調整回報唔一定轉化為高回報，如果整體風險水平非常低，咁一個小嘅正回報可能會轉化為高風險調整回報。長期內，要實現更高回報，必須準備承擔更高風險。如果可能的話，應該避免使用資產類別分配作為達到適當風險水平嘅工具（例如，更多股票同更少債券以增加風險）。
相反，應該平衡各資產類別嘅風險，然後根據自己個人嘅風險偏好喺平衡投資組合同最低風險投資組合之間進行分配。可能需要槓桿化自己嘅平衡投資組合以達到所需嘅風險水平。除非槓桿成本高，否則呢個係合理嘅，甚至係明智嘅，使用槓桿建立多元化投資組合。呢個同使用槓桿進行高度集中嘅賭注完全唔同，呢種行為令槓桿聲名狼藉。
話雖如此，亦要認識到未來嘅多元化永遠無法確定。資產類別之間嘅相關性隨時間變化。喺市場壓力時期，相關性可以迅速改變。所以，槓桿使用者必須保持警惕，可能需要對變化嘅市場條件作出反應。
展示如何採取基於風險的投資方法來改善多元化和管理投資組合風險
而家展示如何採取基於風險的投資方法來改善多元化和管理投資組合風險。為咗說明，以下以於投資美國股票和債券嘅兩資產為例，但要注意，呢啲原則可以更廣泛地推廣，包括商品。
60/40投資組合將60%嘅資本分配到股票，40%分配到債券。表面上睇，呢個聽起來係多元化嘅。但係投資組合中超過60%嘅風險實際上係分配到股票。長期嚟睇，超過80%嘅風險係股票，喺市場壓力時期呢個比例會上升到90%以上。60/40呢種多元化只係表面嘅，因為股票和債券嘅波動性及其相關性高度可變，導致60/40投資組合嘅波動性高度可變。但正如之前所說，呢啲波動性和相關性係持續嘅，因此可以更準確地預測佢哋。當製作一個簡單嘅風險管理版本嘅60/40投資組合，目標係將60%嘅風險分配到股票，投資組合年化波幅為11%，與60/40投資組合嘅長期波幅相似。風險目標係基於根據最近嘅波幅反比例調整倉位。圖6比較咗60/40投資組合和我哋嘅風險管理版本嘅一些風險特徵。以下係一些主要觀察結果：
喺更傳統嘅60/40方法中，股票貢獻咗大約80%嘅風險，但呢個每年可以有很大變化。喺風險管理方法中，我哋將目標股票風險貢獻減少到60%以改善多元化。呢種多元化唔僅喺長期內實現，而且風險貢獻緊密控制喺目標60%附近。 喺更傳統嘅方法中，投資組合風險圍繞長期值11%年化波動性大幅波動。通過風險管理，投資組合嘅波動性緊密控制喺其11%嘅波動性目標。重要嘅係，改善投資組合嘅多元化並冇導致減少風險承擔。 下圖 美國股票和債券投資組合嘅風險特徵 “60/40”目標係60%嘅股票曝露和40%嘅債券。“風險管理”使用最近實現嘅波幅每日重新平衡到60%股票風險和40%債券風險，並目標投資組合波幅為11%（與60/40匹配）。喺圖中左面，股票風險貢獻係股票回報嘅滾動260日標準差除以股票和債券回報嘅滾動260日標準差之和。喺右面，投資組合波幅係回報嘅滾動260日標準差。
這個風險管理投資組合控制住兩個效果：股票和債券嘅波幅變化，以及股票和債券之間嘅相關性變化。
緩解尾部風險
喺市場危機期間，之前隱藏嘅尾部依賴性往往會顯現出嚟，依賴長期甚至中期嘅多元化水平係唔明智嘅。跨資產相關性可以喺廣泛嘅拋售中迅速增加，增加投資組合風險。喺呢啲情況下，可能需要更積極嘅風險管理方法。呢度涉及兩個步驟。第一係實時識別市場壓力嘅跡象。第二係快速有效地調整倉位以應對。
有好多數據驅動嘅方法可以識別市場壓力。喺尋找跡象時，可以更傾向於專注於金融數據。經濟數據係重要嘅，但通常以低頻率發布，報告有滯後性，並且容易被大幅修訂。呢啲數據可以幫助理解過去嘅情況，但唔太適合實時監控。另一方面，流動資產嘅價格數據以高頻率提供，滯後性最小，並且很少被修訂。資產價格本質上係前瞻性嘅，反映市場對未來現金流規模和可靠性嘅看法。價格有各種特徵可以作為警告信號。
監控嘅措施包括資產價格動量、波幅飆升和跨資產相關性。價格動量有助於識別和減少對大跌市嘅曝露。某個資產類別嘅波幅飆升可以係危機嘅早期指標，特別係風險資產。多元資產投資組合嘅波幅飆升可能反映出更高嘅跨資產相關性，及多元化嘅喪失。跨資產相關性亦可以直接監控。更微妙嘅特徵可能包括聯合監控跨資產相關性和價格趨勢，尋找跡象。單獨嘅相關性可以提供一些關於驅動市場嘅主要宏觀經濟風險嘅見解。例如，當通脹風險主導增長風險時，預期會見到更高嘅股票-債券相關性，而當增長風險主導時，相關性會較低。呢種數據驅動嘅方法適合冷靜、系統性嘅投資風格。可以自動化數據攝取、清理、風險監控和交易反應嘅過程。
以下進行咗一些歷史模擬，展示呢種方法喺實踐中如何運作，回測咗三種投資策略：
- 全球60/40：由流動性股票指數期貨和政府債券期貨組成嘅全球60/40投資組合。
- 多元化（靜態）：使用同全球60/40相同嘅期貨，我哋通過彭博商品指數添加商品。我哋喺股票、債券和商品之間分配資產，權重變化非常緩慢，目標係資產類別之間嘅長期風險貢獻分別為50/33/17。
- 多元化（積極風險管理）：使用同多元化（靜態）相同嘅工具，我哋應用積極嘅風險管理技術（動態風險目標和尾部風險緩解），股票、債券和商品之間嘅風險分配同樣係50/33/17。
結果顯示上圖和表中。從全球60/40投資組合轉向多元化靜態投資組合提高咗夏普比率和年化回報。減少咗與全球股票嘅相關性，增加咗與全球債券嘅相關性，顯示出更好嘅多元化。然而，投資組合嘅波動性和最大回撤增加咗。多元化積極風險管理投資組合喺多資產背景下應用積極風險管理方法。呢個受益於更高嘅增長機會，但亦減少咗最大回撤。保持積極以保持健康。
金融市場中存在大量隨機性，特別係價格走勢嘅方向。然而，市場價格嘅其他特徵更可預測，即與風險和多元化相關嘅特徵。一般嚟講，戰略性配置唔會調整資產風險性嘅變化，但假設唔同資產有唔同嘅長期波幅水平，對短期風險性幅無需或唔應該做太多調整。雖然歷史回報對未來回報嘅預測效果唔好，但歷史波幅對未來波幅嘅預測效果好。股票波動性可以隨時間大幅變化，準確預測變得非常重要。
喺呢個背景下，可以使用積極風險管理來提高風險調整回報和緩解尾部風險。通過調整投資曝露來控制短期和中期風險嘅風險目標可以限制投資組合波幅上升過高或過低。風險目標亦可以用嚟喺資產類別之間一致地分配風險，改善多元化。
簡而言之，積極應對動盪市場有四個關鍵要素：
- 平衡資產類別之間嘅風險，以增強對宏觀經濟環境嘅韌性
- 通過短期風險預測而唔係回報預測來提高風險調整回報
- 喺條件有利時，承擔足夠嘅總體風險以實現回報目標
- 管理尾部風險
小結:
快速翻譯上文比較難睇，有興趣可睇原文，整體思路與MPFDIY過往8年所說一脈相承 : 就是先了解自己風險(見此)，製訂波幅(見此)，了解最大跌幅(見此)，運用戰略性配置調整資產比例(見此)，再配合槓桿達至最佳回報(見此)。
https://www.man.com/maninstitute/risky-business-why-the-smart