不蝕錢的ETF
由於crypto逐漸進入投資主流，與crypto相關的投資工具都應運而生，例如bitcoin ETF, bitcoin futures (期貨) 及bitcoin options (期權)。
近日筆者留意到有一些混合options的crypto ETF開始出現，這些 crypto ETF 買bitcoin 相關投資物但可以不蝕錢，見下：
https://www.calamos.com/capabilities/protected-bitcoin-etfs/
Calamos has announced the launch of the world’s first suite of downside protected Bitcoin ETFs, expanding their offering with two new funds. The suite includes:
– CBOJ: 100% protection with 10-11.5% cap range (launching Jan 22, 2025)
– CBXJ: 90% protection with 28-31% cap range (launching Feb 4, 2025)
– CBTJ: 80% protection with 50-55% cap range (launching Feb 4, 2025)
All ETFs will have a one-year outcome period, using Treasuries and options on the CBOE Bitcoin US ETF Index. They feature an annual expense ratio of 0.69% and will reset annually, offering new upside caps with refreshed protection. The ETFs will be listed on Cboe, with additional series launching each quarter. Trading will commence at $25 NAV, allowing investors to obtain stated protection levels without exposure to overnight bitcoin volatility.
Calamos宣布推出全球首個提供下行保護的比特幣ETF系列，並擴充其產品線，新增兩個基金。該系列包括：
- CBOJ：100％保護，10-11.5％上限範圍（2025年1月22日推出）
- CBXJ：90％保護，28-31％上限範圍（2025年2月4日推出）
- CBTJ：80％保護，50-55％上限範圍（2025年2月4日推出）
所有ETF將具有為期一年的預期結果期，利用美國國債和芝加哥期權交易所比特幣ETF指數選擇權。這些ETF的年費率為0.69％，每年重設一次，提供新的上限，並更新保護水平。ETF將在芝加哥期權交易所上市，每季推出額外的系列。交易將從每股25美元的淨資產價值開始，讓投資者在不接觸隔夜比特幣波動性的情況下，獲得預定的保護水平。
簡單黎講，即係如果Bitcoin價格於ETF 發行日的一年之後是低過發行日價格的話，這隻ETF唔會跟住Bitcoin價格而下跌，例如CBOJ會係0%回報，做到100% 本金protection ; 而CBXJ最多蝕本金10%，CBTJ最多蝕本金20%。
如果一年後Bitcoin升少於cap range (例如CBOJ 低於10%-11.5%)，咁一年後嗰隻ETF就會跟Bitcoin嘅回報。
如果一年後Bitcoin升高於cap， 咁一年後嗰隻ETF就只會有cap上限嘅回報，例如CBOJ最多升10-11.5%。
類似的混合options ETF唔係新事物，幾年前筆者已經討論過，見以下連結：
不會蝕錢，100%protected的ETF，聽落好吸引，而且Bitcoin人人都覺得未來必升，咁如果唔貪心，10-11.5%都收貨，又唔會蝕，係唔係好正？
等一等，唔通ETF發行商及基金經理已經賺夠，俾啲我賺下？
睇下成隻ETF嘅操作先：
期權options不外乎long買，short賣，call認購，put認沽 這4式，這4式的不同組合而成不同招數及策略。
上述嘅bitcoin options ETF大概屬於collar一類：
由於上述3隻bitcoin ETF好新，未有資料，所以用同一發行商旗下類似的S&P500 options ETF解釋一下背後嘅options操作：
上圖是一隻2024年5月1日發行的一年期S&P500 option ETF，又係包賺(唔蝕)，100% protected。做法係先long call (買入認購期權)，這期權是深入價內 (deep in-the-money)，上圖為例，2024年5月1日S&P500 指數大概是500 點，long call的行使價是0.56 即係一年之後S&P500 高於0.56 便行使，即係一定行使，與持有正股接近一樣。
跟住以long put買入認沽期權，行使價是貼市價 (at-the-money) 的502.13，即係如果S&P500 一年後低於502.13，便可以用使賺錢，賺嘅錢啱啱等於第一個long call所蝕嘅錢，即係put protection下跌對沖。但整體會蝕這兩個期權嘅買入期權金(premium)。
點樣賺返呢個premium? 於是做第3個期權操作，就係short call賣出價外(out-of-the-money)認購期權，收期權金對沖之前兩個期權嘅premium付出。上圖例子係如果S&P500 一年後高於522.18，short call就蝕錢，但由於第一個long call賺錢對沖左，所以522.18 以上就唔會有額外賺蝕。
如果投資新手覺得好複雜，睇下期權操作原理認識一下，然後試下用一些網上期權組合工具試下。
跟住講下風險:
1. 會蝕ETF管理費 (0.69%)，即使期權可以有100%protected，但由於ETF有管理費，所以一年後會蝕少少(0.69%) 。
2. 年內ETF價格唔一定全程上升，如果underlaying下跌，volatility上升，options價格大幅變化，即使是100% protected，於一年期之內的ETF價格可能出現負數，如果這時於市場出售該ETF就會蝕錢。但如果等到一年到期，期權結算，就唔會出負數，除左少少管理費。
3. 呢類ETF通常一年期，完左就散band，要再買新，而且多數打散買不同月份發行的ETF，導致好多交易買賣。
4. 唔好以為一定賺到cap上限，ETF背後的期權操作控制回報在0%至11.5% 之間(以CBOJ 為例) ，但最終如果是bitcoin 升3% 的話，扣除管理費 say 0.69%，得返2.31%，比起無風險定存的回報更差。
5. Cap range會隨underlaying volatility, risk free rate, 期權買賣差價及其他因素影響，每次發行都會出現不同cap range。
小結
總括來說，呢類options ETF類似買大細，bitcoin升高過銀行存款就賺多少少，bitcoin跌就唔駛蝕差價，但要蝕一年存款利息嘅資金成本。
想買升搏賺多少少，睇錯下跌又唔蝕入肉嗰，比較適合保守退休組合嘅公公婆婆，透過買ETF對一年後嘅世界保持盼望。
後記：其實強積金內保證基金似唔似呢啲optioms ETF, 各大計劃及基金經理可唔可以諗下推出呢啲產品？
延伸視頻