1897年法國小市民投資智慧

1897年法國小市民投資智慧

 

分享一篇論文 “Early Evidence of “Finance for Normal People” in the FirstEra of Globalization” 的內容:

 

尋找歷史的投資智慧——從「平民金融」睇透百年前的投資世界

金融世界近年興起「行為金融學」（Behavioral Finance），講穿咗，就係人性在投資決策上嘅影響力。學術界成日提嗰啲「行為投資組合理論」（Behavioral Portfolio Theory, BPT），話人會將資產分層管理，有啲錢用嚟保本，有啲搏一鋪，甚至買啲「六合彩式」金融產品嚟試試運氣。呢啲睇落幾新潮嘅概念，原來一百幾十年前已經有人講緊。

 

法國學者梅爾利（Maxime Merli）同帕朗（Antoine Parent）最近研究咗十九世紀(1897年)巴黎啲普通投資者點樣管理自己嘅錢，佢哋發現當時有個叫皮耶·戴·埃薩爾（Pierre Des Essars）嘅銀行家已經做過詳細統計，睇晒一千零三十二個法國銀行存戶嘅投資組合，仲有當年金融分析師嘅評論。結果發現，當時投資者對財富管理嘅想法，竟然早過廿一世紀金融學理論一百年。

 

 

「層疊式」投資策略 與現代行為金融學不謀而合

現代金融理論好興講「現代投資組合理論」（MPT），即係話點樣用數學方法計出最優資產配置，話投資組合要分散風險，要國際化，最好美國、日本、歐洲股票齊曬，等回報穩定。但呢啲理論喺十九世紀根本唔通，嗰時大部分法國人都係本地買債，無乜興趣去炒外國股票，唔係佢哋唔識，而係心理上根本未必信得過外國金融市場。

 

戴·埃薩爾研究顯示，當時法國投資者將投資組合分層次管理，啲細戶儲到少少錢，就買彩券債券（lottery bonds），呢啲債券有固定利息，但又會抽獎，得獎者可以攞額外獎金。對於小資產階級嚟講，呢種投資方式簡直係「穩陣之餘又有機會發達」。

當財富累積到一定程度，投資者就會開始買法國鐵路公司債券，因為回報較高但風險仍然受控。再有錢啲，就會買本地公司股票，希望透過企業增長賺取更高回報。而最有錢嗰班，先會考慮買外國證券，好似俄羅斯、奧地利、埃及發行嘅國債，但比例仍然遠低於本地資產。

 

 

今日啲學者講「行為投資組合理論」，其中一個核心概念，就係投資者會用「心理帳戶」（Mental Accounting）分層次儲錢，最底層求穩陣，中層求增值，頂層就純粹賭博式投資。點知，原來十九世紀嘅法國金融專家已經觀察到同樣現象。

 

 

 

呢個發現帶出一個好有趣嘅問題——金融市場上嘅「正常人」，原來一百年前已經係咁樣諗，所謂「行為金融」根本唔係咩新發明，只不過係重新包裝一啲人類根本行之有效嘅投資直覺。百年前法國人已經發現，投資除咗數字計算，仲要理解人性：窮人會搏一鋪，中產想穩陣增值，有錢人注重安全同持久回報。人性自古至今冇變。

 

 

 

普通投資者心理 從未改變

研究仲發現，當年好多金融專家都好關心點樣教育大眾，等佢哋唔好亂咁投資。當時法國社會充滿財經知識貧乏嘅小市民，尼馬克同另外一位金融評論家保羅·勒華·博留（Paul Leroy-Beaulieu）就成日寫文章，教啲窮人點樣避開金融騙局，等佢哋唔好畀人呃晒啲血汗錢。

 

如果話金融學係一門科學，咁歷史就告訴我哋，呢門科學根本冇乜進步可言，只係不斷重新發現人類幾百年嚟都唔變嘅投資心理。金融市場運作變咗，科技變咗，但人心無變——賭博、貪婪、恐懼，無論咩年代，永遠主宰市場。

 

行為金融學唔係咩新理論，而係學者終於明白，原來十九世紀啲普通投資者，已經行緊一套比今日MBA課程仲有用嘅財富管理方式。而如果一個普通香港投資者識得參考百年前法國人點樣投資，可能好過信晒啲「專家」話要一注獨贏，炒輪證搏一鋪。